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    上海建工 2012 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入931.5 億元，同比增長(zhǎng)12.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16.0 億元，同比增長(zhǎng)17.6%，對(duì)應(yīng)每股收益0.69元，業(yè)績(jī)基本符合我們此前的預(yù)期。公司持股45%的屹申房地產(chǎn)公司貢獻(xiàn)2.2 億元投資收益，約占上海建工2012 年凈利潤(rùn)的14%。公司加大了對(duì)毛利率較高的投資業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，從BT 項(xiàng)目的新簽來(lái)看，2012年新簽合同117 億元，比2011 年的4.6 億大幅增加。但是這些板塊占比仍然較小，對(duì)公司整體毛利率影響有限，考慮到公司主業(yè)毛利率持續(xù)下滑，我們認(rèn)為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)繼續(xù)放緩。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.37 元，對(duì)應(yīng)2013 年10.8 倍市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)投資收益2.4 億元，較上年大幅增加1.1 億，其中公司持股45%的屹申房地產(chǎn)公司貢獻(xiàn)2.2 億元投資收益（上年貢獻(xiàn)1.2 億元投資收益），約占上海建工2012 年凈利潤(rùn)的14%。
    公司 2012 年毛利率為6.5%，較上年下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中，收入占比約92%的建筑施工類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率為5.45%，較上年下降0.25 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司 2012 年期間費(fèi)用率為3.0%，較上年上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，為0.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.1%，較上年上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.7%，較上年上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 年公司新簽合同累計(jì)額為1,208 億元，較上年增長(zhǎng)14%。其中，建筑施工業(yè)務(wù)方面，全年新簽建筑施工合同累計(jì)1,055 億元，較上年增長(zhǎng)7.9%。公司繼續(xù)加大在上海以外市場(chǎng)的發(fā)展，分地域來(lái)看，公司在國(guó)內(nèi)上海以外地區(qū)的新簽建筑施工合同432 億，比重達(dá)到了41.0%。海外建筑施工新簽36 億，占比3.4%。公司2013 年新簽合同目標(biāo)是1,235 億元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀(guān)緊縮環(huán)境下建設(shè)需求放緩導(dǎo)致的收入增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們調(diào)整2013-2014 年每股收益預(yù)測(cè)至0.775 和0.864 元，15 年每股收益預(yù)測(cè)為0.952 元，目標(biāo)價(jià)由7.37 元上調(diào)至8.37 元，對(duì)應(yīng)2013 年10.8 倍市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。