>> 華泰證券-民生銀行(600016)機(jī)制富于創(chuàng)新,業(yè)績保持穩(wěn)健-130329
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
大?。?/td>
| 430KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
許國玉，趙永清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)：
公司機(jī)制創(chuàng)新，業(yè)績符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤375.63 億元，同比增長34.54%，符合市場預(yù)期。公司基本面良好，業(yè)績增速高于行業(yè)可比公司；首先，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模平穩(wěn)增長，2012 年末公司總資產(chǎn)為3.21 萬億，較年初增長44.1%，其中貸款增長14.88%，存款增長17.11%；信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，小微企業(yè)貸款達(dá)到3169.51 億元（增長36.33%）；其次，受到降息和利率市場化影響，公司凈息差水平同比下行20BP，但絕對水平仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位（預(yù)計(jì)二季度有所反彈）；收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，凈非息收入占比為25.17%（同比提升3.87 個百分點(diǎn)），占比高于同業(yè)；最后，全年成本收入比34.01%，同比下降1.6 個百分點(diǎn)，運(yùn)營效率有所提升。
公司加強(qiáng)風(fēng)險管控力度，不良資產(chǎn)略有反彈。2012 年末不良貸款余額105.23 億元，較年初增加29.84 億元；年末不良貸款率讀數(shù)為0.76%，較年初提高0.13 個百分點(diǎn)；關(guān)注類貸款占比為1.23%，同比提升0.13 個百分點(diǎn)；撥備覆蓋率年末水平為314.53%；年末撥貸比達(dá)2.39%，該監(jiān)管指標(biāo)高于行業(yè)可比公司；在宏觀經(jīng)濟(jì)減速背景下，公司不良率反彈低于市場預(yù)期，顯示公司采取了審慎的貸款分類和風(fēng)險控制。
資本水平符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)收益率維持良好水平。公司資本水平滿足監(jiān)管要求，2012 年末核心資本充足率為8.13%（較年初提高0.26 個百分點(diǎn)），資本充足率達(dá)10.75%（較年初下降0.11 個百分點(diǎn)）；主要原因在于：一方面公司加大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度，提高資本使用效率；另一方面公司通過凈利潤、16.51 億H 股定向增發(fā)提升了核心資本；同時公司全年凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)25.24%，處于行業(yè)較高水平。
總體來看，公司2012 年整體運(yùn)營維持良好態(tài)勢，業(yè)績增速符合預(yù)期，審慎分類確保資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定；我們認(rèn)為2013 年公司生息資產(chǎn)將以高于行業(yè)均值的速度增長，資產(chǎn)質(zhì)量總體將保持穩(wěn)定；公司作為小微金融服務(wù)的領(lǐng)軍者，既符合目前市場化轉(zhuǎn)型的方向，同時也提升了議價能力；我們認(rèn)為民生銀行業(yè)務(wù)和機(jī)制的創(chuàng)新對公司競爭力的促進(jìn)是長期可持續(xù)的，相信公司未來業(yè)績增速仍將優(yōu)于同業(yè)，估值也應(yīng)享受一定溢價；預(yù)計(jì)公司業(yè)績?nèi)詫⒈３至己迷鲩L，2013 年至2015 年EPS 分別為1.56 元、1.89元和2.24 元，對應(yīng)PE 分別為6.18 倍、5.08 倍和4.3 倍，維持“增持”評級。
|
|
