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    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)375.6 億，同比增長(zhǎng)34.5%，利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)。公司小微貸款保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定；未來(lái)小微業(yè)務(wù)和專業(yè)化支行將支撐公司超越同業(yè)增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    q 12年民生銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.5%，符合預(yù)期。12年利息凈收入772億元，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入205億元，凈利潤(rùn)375億元，同比分別增長(zhǎng)19%、36%、34.5%。每股擬分配股利0.15元（含稅）。
    q 小微業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。12年下半年，小微業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，全年小微貸款余額新增845 億元，年末余額達(dá)到3170 億元，較年初增36%，占全行貸款23%。小微貸款規(guī)模的增長(zhǎng)和較高的貸款定價(jià)水平，成為公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＴ诮?jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，小微貸款質(zhì)量保持穩(wěn)定，12 年末小微不良率為0.4%，低于全行平均水平。未來(lái)公司發(fā)展戰(zhàn)略仍將強(qiáng)力聚焦小微金融，13年小微貸款余額增長(zhǎng)或達(dá)1000 億元。
    q 資產(chǎn)規(guī)模拔高，同業(yè)資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。12 年末，公司資產(chǎn)總額3.21 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)44%，其中，四季度單季度上升4000億元。12 年末，買入返售資產(chǎn)7359億元，環(huán)比三季度末大增2808億元；相應(yīng)同業(yè)存放四季度增加2840億元。公司存貸款業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，年末存款總額19262億元，較三季度末增長(zhǎng)3.8%；貸款總額13846億元，較三季度末增長(zhǎng)2.9%，較年初增14.9%。
    q 不良貸款小幅上升，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。12 年末，不良貸款105 億元，每個(gè)季度增量基本平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)可控；不良率為0.76%，環(huán)比Q3 上升4BP。下半年預(yù)期貸款增加20 億元，較上半年65 億元增幅明顯收窄，特別是三個(gè)月內(nèi)逾期貸款下半年僅增7億元，明顯少于上半年36億元的增幅；同時(shí)關(guān)注類貸款余額穩(wěn)定。
    q 維持估值邏輯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”：零售銀行特性日益突出，估值應(yīng)享受溢價(jià)，必將得到市場(chǎng)重估。預(yù)計(jì)13-14 年凈利潤(rùn)分別為439億、508 億元，EPS為1.55元、1.79元，對(duì)應(yīng)13年P(guān)E6.2 倍，PB1.3 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
    q 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；小微貸款質(zhì)量惡化超預(yù)期。