>> 興業(yè)證券-民生銀行(600016)民生轉(zhuǎn)債,公司促進(jìn)轉(zhuǎn)股意愿積極-130313
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
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投資要點
事件：
民生銀行今日發(fā)布公告，將于3 月15 日發(fā)行總計200 億可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為6 年，初始轉(zhuǎn)股價10.23元。票面利率前3 年每年0.6%累進(jìn)，后3 年每年0.5%累進(jìn)。民生轉(zhuǎn)債優(yōu)先向原A 股股東實行優(yōu)先配售，比例為每股配售0.885 元，余額部分網(wǎng)上向社會公眾投資者通過上交所交易系統(tǒng)發(fā)售與網(wǎng)下對機(jī)構(gòu)投資者配售發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行
點評：
民生銀行本次轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價為10.23 元，11 日收盤價9.74 元。轉(zhuǎn)債期限為6 年，提前贖回邊界以130%為基準(zhǔn)，提前贖回觸發(fā)條件為15/30（即觸發(fā)提前贖回條款要求連續(xù)30 個交易日中的15 個交易日達(dá)到或超過贖回邊界），與此前的工行轉(zhuǎn)債與中行轉(zhuǎn)債相應(yīng)條款類似。
結(jié)合較低的轉(zhuǎn)股價和較為寬松的提前贖回條件，我們認(rèn)為公司在經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，股價溫和上行期間推動轉(zhuǎn)股的動機(jī)和意愿較為強(qiáng)烈。而我們判斷公司主要股東對參與優(yōu)先配售的態(tài)度也較為積極，全額認(rèn)購的可能性較大。以上幾方面因素均提高了民生轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的可能性和可預(yù)期進(jìn)度。
本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，將為民生銀行的資本充足率帶來1.05 個百分點左右的提升，如果能夠順利轉(zhuǎn)股，則靜態(tài)計算下預(yù)計將提升核心資本充足率至9.2%左右，從而為公司小微業(yè)務(wù)的滲透擴(kuò)張和未來幾年的信貸增長提供有力支持。2012 年是公司小微業(yè)務(wù)管理體系提升的重要階段，經(jīng)過前期整合，小微2.0 整體協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，貸款增速與派生情況繼續(xù)向好。靜態(tài)計算下，轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股可支持公司未來3 年加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增速平均每年多增約4%。
考慮200 億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的攤薄影響，我們調(diào)整對公司2013 年和2014 年EPS 的判斷，修改后的預(yù)測值為1.54 元和1.77 元，預(yù)計2013 年底每股凈資產(chǎn)為7.07 元（考慮分紅），對應(yīng)的2013 年和2014 年的PE 分別為6.3/5.5 倍，對應(yīng)2013 年底的PB 為1.38 倍。我們認(rèn)為民生銀行目前的估值水平基本反映了其業(yè)務(wù)能力和相對溢價，未來空間可能在于其小微業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險管理水平是否能被市場認(rèn)可，以及負(fù)債端的成本和穩(wěn)定性能否繼續(xù)改善，這需要民生銀行通過實際經(jīng)營來印證。而可轉(zhuǎn)債的發(fā)行仍給公司的資本帶來有效補(bǔ)充，從而進(jìn)一步擴(kuò)大公司的資產(chǎn)利用空間。
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