>> 申銀萬國-民生銀行(600016)公司點評：同業(yè)資產(chǎn)加速擴張，息差回落幅度好于預(yù)期-130121
| 上傳日期： |
2013/1/21 |
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作者： |
倪軍 |
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公司 2012 年業(yè)績快報顯示，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤375.6 億元，同比增長34.5%，超儲我們30.9%的預(yù)期。主要原因是四季度公司同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)加速擴張以及息差下降速度慢于我們的預(yù)期。預(yù)計2012 年公司每股收益1.32 元，ROAA1.38%，ROAE24%，與11 年基本持平。
四季度同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張加速，單季息差平穩(wěn)回落。⑴2012 年，公司總資產(chǎn)規(guī)模增長44%，貸款規(guī)模增長15%，預(yù)計同業(yè)資產(chǎn)增速高達150%左右。資本約束、貸存比考核等因素助推公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同業(yè)化趨勢加強，預(yù)計12 年公司生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，貸款占比可能下降至45%，同業(yè)資產(chǎn)比重可能上升至35%。2012 年末，公司總負債增長45%，存款規(guī)模增長17%，預(yù)計同業(yè)負債增長150%以上，大幅提高公司杠桿水平。⑵12 年全年，預(yù)計公司凈息差回落20bp，四季度單季凈息差同比下降60bp，環(huán)比Q3 下降14bp。公司凈息差回落速度慢于預(yù)期可能是因為融資類高收益同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模快速擴張，以及在下半年公司大力推進 “城市商業(yè)合作社”模式，恢復(fù)了對小微企業(yè)貸款的投放速度，從而阻止了凈息差的快速下滑。⑶由于收入快速增長，我們預(yù)計公司12 年的成本收入比將好于我們之前的預(yù)計，故將此將設(shè)由原來的36.5%下調(diào)至33%，環(huán)比前三季度上升1%。
四季度不良余額環(huán)比上升8.72 億，不良率環(huán)比提高4bp，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險逐步暴露。2012 年末，公司不良率0.74%，相比11 年末提高13bp，不良余額105億，相比11 年末增加30 億。四季度實體層面資金面相對較緊，造成新增不良較二、三季度的6.16、6.86 億有所上升。總體看，公司資產(chǎn)質(zhì)量仍處逐步暴露過程，風(fēng)險尚在可控范圍。綜合考慮業(yè)績與風(fēng)險的權(quán)衡，預(yù)計12 年公司信用成本0.74%，與11 年持平。
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