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    12年民生銀行歸屬母公司凈利潤同比增長34.5%，符合預(yù)期。12 年?duì)I業(yè)收入1031 億元，總利潤507 億元，同比分別增長25.2%、36.2%。其中，由于季節(jié)性費(fèi)用增長原因，四季度凈利潤環(huán)比三季度下降10.4%。
    小微貸款持續(xù)發(fā)力，未來拓展空間巨大。12 年末，公司各項(xiàng)貸款總額1.38萬億元，環(huán)比三季度末增加約350 億元。其中，公司小微貸款余額在11 月末突破3000 億元，較9 月末增長200 億元，考慮到12 月份節(jié)日密集，同時(shí)年底周轉(zhuǎn)資金需求旺盛，12 月小微貸款應(yīng)仍是增長主力，整體來看四季度小微貸款余額增長或超300 億元，公司貸款資源全力向小微業(yè)務(wù)傾斜。未來公司發(fā)展戰(zhàn)略仍將強(qiáng)力聚焦小微金融，13 年小微貸款余額增長或達(dá)1000 億元。
    資產(chǎn)規(guī)模快速增長，同業(yè)資產(chǎn)成貢獻(xiàn)主力。12 年末，公司資產(chǎn)總額3.21 萬億元，較年初增長44%，其中，四季度單季環(huán)比三季度增長14.2%，增幅4000億元。從前三季度來看，買入返售金融資產(chǎn)和貸款成為資產(chǎn)規(guī)模增長的主力。
    四季度貸款凈額增長約320 億元，因此，資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張應(yīng)主要來自于同業(yè)資產(chǎn)的增長，尤其是買入返售金融資產(chǎn)的增加。
    不良小幅增加，撥備計(jì)提平穩(wěn)，撥貸比達(dá)標(biāo)。12 年末，不良率為0.76%，環(huán)比Q3 上升4BP，Q4 不良貸款增加8 億元，與前三季度保持均衡。按撥備前利潤占營業(yè)收入58%測(cè)算，四季度計(jì)提撥備21 億元，與前三季度基本持平；12年末撥貸比為2.53%，環(huán)比Q3 提升9BP；撥備覆蓋率為333%。
    維持估值邏輯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”：零售銀行特性日益突出，估值應(yīng)享受溢價(jià)，必將得到市場(chǎng)重估。預(yù)計(jì)13-14 年凈利潤分別為441 億、514 億元，EPS為1.56 元、1.81 元，對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E5.6 倍，PB1.2 倍，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：小微貸款質(zhì)量惡化超預(yù)期。