>> 東方證券-民生銀行(600016)小微再度發(fā)力,維持長期看好-130115
| 上傳日期： |
2013/1/15 |
大小： |
1842KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王軼，金麟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
動態(tài)調(diào)整后重新發(fā)力，小微戰(zhàn)略堅定不移。據(jù)報道，2012 年末民生銀行小微貸款余額達到3170 億元，較上年增加845 億元，其中下半年增量占全年增量約78.5%（http://www.howbuy.com/news/2013-01-11/1794261.html）；而此前上半年小微業(yè)務(wù)因經(jīng)濟形勢下滑及階段性調(diào)整而增長放緩，下半年再度發(fā)力體現(xiàn)了民生銀行在該領(lǐng)域繼續(xù)前進的堅定決心。我們認為，調(diào)整后小微業(yè)務(wù)由單一貸款服務(wù)向綜合金融服務(wù)切換，控制散單率的同時適當(dāng)提升弱擔(dān)保和信用貸款的比重，將有利于拓展存款來源、降低不良生成率和業(yè)務(wù)成本，為長期發(fā)展進一步奠定基礎(chǔ)。
對公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不輸小微，息差表現(xiàn)有望超預(yù)期。我們預(yù)計2013 年新增貸款的50%以上將繼續(xù)投入小微，小微貸款占比由目前的約23%上升至2013 年末的26.5%以上，對息差造成明顯提升；而在此同時，對公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也在持續(xù)，議價能力較強的民營企業(yè)一般貸款占全部貸款的比重由2009 年末的26.8%上升至12 年中期的40.0%，年均提升5%以上；而戶均余額也由5567萬元逐步下降至4181 萬元；我們認為，這一勢頭如果在2013 年得以持續(xù)，將意味著貸款議價能力進一步提升，息差表現(xiàn)有望超出市場預(yù)期約3-5BP。
資產(chǎn)質(zhì)量仍有壓力，但無需過分擔(dān)憂。小微業(yè)務(wù)推進和對公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來高收益的同時也帶來了高的風(fēng)險，此前民生的不良余額與不良率已連續(xù)4 個季度雙升。我們認為，2013 年資產(chǎn)質(zhì)量惡化的壓力不會明顯減輕，但民生去年以來持續(xù)偏高的撥備水平完全可以覆蓋不良的生成；再考慮目前已接近2.5%的撥貸比，我們認為資產(chǎn)質(zhì)量壓力不會對其利潤表造成明顯沖擊。
財務(wù)與估值
由于小微業(yè)務(wù)增長好于預(yù)期，我們調(diào)整公司2012-2014 年每股收益預(yù)測至1.31、1.50、1.76 元，每股凈資產(chǎn)為5.92、7.16、8.62 元。我們持續(xù)看好民生在小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，考慮估值切換，我們調(diào)整2012 年1.4 倍PB估值至2013 年1.4 倍PB 估值，對應(yīng)目標(biāo)價10.02 元，維持公司買入評級。
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