| 上傳日期： |
2012/11/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件： 民生銀行今日公布2012年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入776.6億元，同比增長29.0%，其中利息凈收入573.2億元，同比增長22.7%，歸屬母公司凈利潤288.1億元，同比增長34.7%，每股收益1.04元。期末公司總資產(chǎn)28,096億元，比年初增長26.0%，生息資產(chǎn)26,734億元，比年初增長25.3%，總負債26,500億元，比年初增長26.5%，付息負債25,264億元，比年初增長25.7%，凈資產(chǎn)1,596億元，比年初增長19.0%，每股凈資產(chǎn)5.44元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：三季報概述）
點評： 民生銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司的不良率溫和增長至0.72%，對其資產(chǎn)質(zhì)量爆發(fā)的擔憂基本可以得到階段性證偽。經(jīng)過上半年的撥備大幅計提后，公司撥貸比三季度已達2.44%，接近監(jiān)管要求，未來是否繼續(xù)大幅計提取決于公司業(yè)績管理的選擇。公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升32.4%，手續(xù)費收入增長33%。
民生銀行在上半年對小微2.0的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)梳理后，三季度增速明顯加快，我們判斷該業(yè)務(wù)全年增長前景仍然樂觀。我們看好民生銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的前景，并預(yù)測今年將會成為其管理體系提升的重要階段。
我們調(diào)整對公司2012年和2013年EPS的判斷，修改后的預(yù)測值為1.33元和1.56元，預(yù)計2012年底每股凈資產(chǎn)為5.76元（不考慮分紅和再融資事宜），對應(yīng)的2012年和2013年的PE分別為4.5和3.8倍，對應(yīng)2012年底的PB為1.03倍。我們認為民生銀行目前的估值水平與其突出的業(yè)績能力明顯出現(xiàn)了背離，其主要是由于市場投資者對其存款業(yè)務(wù)增長的擔憂以及商貸通業(yè)務(wù)的信用風險管理水平有關(guān)，這一情緒的緩解需要民生銀行通過2012年的實際經(jīng)營來印證。未來可轉(zhuǎn)債的發(fā)行仍給公司的資本帶來有效補充，從而進一步擴大公司的資產(chǎn)利用空間。
資產(chǎn)運用 公司2012年前三季度貸款整體增長平穩(wěn)，三季度末余額13,459億元，比年初增加11.7%。三季度末貸款占生息資產(chǎn)比重為49.1%，與年初相比下降6.1個百分點，主要是因為公司在三季度持續(xù)了上半年低資本耗用型的同業(yè)業(yè)務(wù)擴張策略；公司小微貸款達到了2,805.32億元，單季度增幅480億元，比年初增長20.66%，民生銀行在上半年對小微2.0的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)梳理后，三季度增速明顯加快，我們判斷該業(yè)務(wù)全年增長前景仍然樂觀。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額9,225億元，零售貸款余額4,234億元，分別較上季度末增加302.2億元和358.9億元，零售貸款在小微業(yè)務(wù)的帶動下保持了9.3的季度環(huán)比增長。
公司2012年前三季度末存放同業(yè)資產(chǎn)7,457億元，占生息資產(chǎn)27.9%，比年初增加8.6個百分點，公司在3季度繼續(xù)增配了以買入返售為主的同業(yè)資產(chǎn)。現(xiàn)金和準備金3,830億元，占生息資產(chǎn)14.3%，較年初下降了1.3個百分點，表明公司資產(chǎn)運用充分；公司債券投資2,315億元，占生息資產(chǎn)8.7%，較年初下降了1.3個百分點。三季度生息資產(chǎn)生息率5.74%，較半年度下行40bps，但我們認為除了降息外，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動也是主要影響因素之一。
資金來源中，存款較上期增448億元至18,558億元，比年初增加12.8%，占付息負債比73.5%，說明公司在降息后通過積極的定價策略逐步彌補了自身存款基礎(chǔ)的短板，存貸比壓力也因此顯著減輕。存款結(jié)構(gòu)中，對公存款余額14,900.7億元，零售存款余額3,617.9億元，分別較上季度末上升229.8億元和252.9億元。零售存款前三季度累計增長25.4%，商貸通對零售負債的吸納明顯增強。
同業(yè)負債5,944億元，占付息負債23.5%，比年初增加7.0個百分點，其中期限較短的拆入資金以及賣出回購金融資產(chǎn)的環(huán)比增速均超過100%。第三季度公司付息負債付息率為2.88%，環(huán)比下降29bps。考慮到公司同業(yè)負債單季度環(huán)比上升35%，我們認為公司對負債端成本的管理控制水平仍然較好。2012年前三季度實現(xiàn)凈息差3.04%，同比下降10bps，降息下資產(chǎn)端重定價以及低利差同業(yè)的擴張給公司的息差帶來一定的壓力。
公司期末貸存比為72.5%，符合銀監(jiān)會的監(jiān)管要求，公司零售存款增長的逐步提速緩解了公司存款比壓力。期末資本充足率和核心資本充足率較2季度略有下降。主要是一方面公司在三季度對總資產(chǎn)規(guī)模，特別是同業(yè)業(yè)務(wù)進行了較為積極的擴張導(dǎo)致加權(quán)風險資產(chǎn)的增速較高，另一方面公司半年度的分紅帶來核心資本下降24bps（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運用） 資產(chǎn)質(zhì)量 公司2012年前三季度末資產(chǎn)質(zhì)量維持平穩(wěn)，不良貸款余額為96.6億元，較上季度末增加6.9億元。公司不良率為0.74%，較上季度上升了3.0bps。公司第三季度提了15.5億元的壞賬準備，年化信用成本為0.87%，期末撥備覆蓋率維持在339%，比年初微幅下降了18個百分點，撥貸比提升至2.44%。公司的不良率溫和增長至0.72%
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