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投資要點
    2012 全年業(yè)績則增長34.51%，基本符合預期。民生銀行發(fā)布2012 年業(yè)績快報，2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1030.90 億元，同比增長25.16%，實現(xiàn)歸屬股東凈利潤375.55 億元，同比增長34.51%，折攤薄每股收益1.34 元、每股凈資產(chǎn)5.75 元。其中4 季度實現(xiàn)營業(yè)收入254.27 億元，同比增長14.79%，環(huán)比下降2.98%，實現(xiàn)歸屬股東凈利潤87.45 億元，同比增長33.84%，環(huán)比下滑10.37%，整體業(yè)績基本符合預期。
    重定價與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動導致4 季度息差環(huán)比下滑。4 季度末民生銀行的資產(chǎn)總額為3.21 億元，環(huán)比增加約14%，但考慮存、貸款僅環(huán)比增長3-4%，我們推斷4 季度資產(chǎn)規(guī)模的快速增長主要來自同業(yè)業(yè)務的推動。考慮4 季度營業(yè)收入環(huán)比下滑2.98%，因此我們推斷4 季度息差環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑，主要原因一方面是由降息后村定價，存貸利差收窄所致；另一方面是由利差偏低的同業(yè)業(yè)務占比提升所致。
    4 季度不良繼續(xù)雙升，但撥備壓力已趨緩。2012 年末民生的不良貸款率為0.76%，環(huán)比上升4BP，我們估算不良余額環(huán)比增加約10%，已連續(xù)5 個季度不良雙升。我們認為，盡管銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量尚未出現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，但考慮到3 季度末民生已經(jīng)2.44%的撥貸比水平，過高的撥備支出已無必要，而4季度民生銀行營業(yè)支出同環(huán)比分別增加3.32%與5.96%，顯示撥備支出壓力已經(jīng)趨緩。
    財務與估值
    我們微調(diào)公司2013-2014 年每股收益預測至1.52、1.78 元，每股凈資產(chǎn)為7.16、8.68 元。我們持續(xù)看好民生在小微業(yè)務領域的領先優(yōu)勢，維持2013年1.4 倍的PB 估值，對應目標價10.02 元，維持公司買入評級。
    風險提示
    經(jīng)濟下滑程度超預期導致不良生成率超出預期。