>> 平安證券-民生銀行(600016)事項點評：4Q12小微、同業(yè)放量、核銷力度較低-130121
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2013/1/21 |
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作者： |
羅琦 |
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事項：
民生銀行1 月19 日發(fā)布2012 年度業(yè)績快報，全年營收1030.9 億元，同比增長25.2%，歸屬股東凈利潤375.6 億元，同比增長34.5%，EPS 1.34 元，ROE 25.2%；貸款和存款余額分別同比增長15%和17%，資產(chǎn)和負(fù)債余額分別同比增長44%和45%，BVPS5.75 元；不良率0.76%，季度環(huán)比上升4bps。
平安觀點：
價穩(wěn)量升、歸屬股東凈利潤超萬得一致預(yù)期3.9%：2012 年全年，民生小微貸款利率上浮均保持在30%以上，我們判斷四季度定價水平甚至出現(xiàn)小幅提升，核心業(yè)務(wù)價格保持穩(wěn)定，另一方面，小微貸款投放從2H12 重新開始加速，同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債大幅擴(kuò)張，價穩(wěn)量升的搭配是2012 年業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素，四季度貸款定價水平穩(wěn)中略升、同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債放量是推動業(yè)績超預(yù)期的主要原因。
四季度小微貸款繼續(xù)發(fā)力、小微2.0 綜合貢獻(xiàn)提升：繼3Q12 增速回升之后，小微貸款投放在四季度繼續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計，4Q12 小微貸款余額增長300 億左右，占全年余額凈增量的40%，2012 年末小微貸款余額已超過3100 億，占總貸款比重23%。由于節(jié)假日集中，四季度是小微企業(yè)的生產(chǎn)旺季，亦是小微貸款的需求旺季，銀行議價能力有所增強(qiáng)，我們相信，民生四季度小微貸款定價水平應(yīng)當(dāng)在前三季度平均上浮30%的基礎(chǔ)上穩(wěn)中有升，配合投放量的放大，對利息收入及息差均有正面貢獻(xiàn)。此外，隨著小微2.0 的推出，民生的小微業(yè)務(wù)已從過去圍繞貸款的單一重心，發(fā)展為對貸款、結(jié)算、存款、中間業(yè)務(wù)的全面重視，其中，大量結(jié)算業(yè)務(wù)和客戶的拓展，對存款的拉動效果顯著，4Q12 存款余額環(huán)比增長4.0%，高于貸款余額增速1.5 個百分點，正是這一進(jìn)步的體現(xiàn)，民生過去較為薄弱的存款基礎(chǔ)正在依托小微業(yè)務(wù)迅速強(qiáng)化。向前看，我們預(yù)計小微業(yè)務(wù)增速將會保持，對存款和中間業(yè)務(wù)的拉動效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)，貸款定價水平不會出現(xiàn)明顯下滑。
同業(yè)業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張、預(yù)計1Q13 規(guī)模將穩(wěn)中略降：4Q12 資產(chǎn)和負(fù)債余額分別環(huán)比增長14.3%和14.7%，遠(yuǎn)超存貸款余額增速，全年資產(chǎn)負(fù)債增速超過40%。四季度銀行間市場利率波動，我們判斷，民生在四季度大幅加強(qiáng)了同業(yè)資產(chǎn)配置力度，以把握市場機(jī)會，故造成資產(chǎn)負(fù)債余額增速遠(yuǎn)超存貸款余額增速。但同業(yè)市場利差較薄，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模做大之后對整體息差有攤薄作用，我們預(yù)計，在2013 年同業(yè)市場不出現(xiàn)大機(jī)會的情況下，民生全年同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將基本穩(wěn)定在當(dāng)前水平，1Q13 甚至可能出現(xiàn)環(huán)比下降，更多專注于市場機(jī)會的相機(jī)把握，規(guī)模調(diào)整靈
活性增強(qiáng)將緩解同業(yè)資產(chǎn)對息差的攤薄影響。 4Q12 不良率升幅大于同業(yè)、預(yù)計核銷力度較小是重要原因：民生4Q12 不良率環(huán)上升4bps，升幅大于已披露業(yè)績的興業(yè)（環(huán)比下降2bps）和浦發(fā)（環(huán)比持平），我們認(rèn)為，一方面民生小
微貸款占比遠(yuǎn)超其它銀行，高收益下風(fēng)險更高本是合理情況，另一方面，我們預(yù)計四季度民生不良核銷力度遠(yuǎn)小于同業(yè)，2013 年1 月4 日曾披露董事會同意核銷5250 萬元不良貸款。總體而言，我們認(rèn)為民生的不良率升幅符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險可控，2012-13 年，我們預(yù)計不良率分別為0.76%、0.86%，信用成本分別為65bps、72bps，撥備覆蓋率分別為336.2%、341.4%。
上調(diào)盈利預(yù)測、維持“推薦”評級：基于小微業(yè)務(wù)的成長前景和資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩解預(yù)期，我們分別上調(diào)了2012-14 年盈利預(yù)測10.5%、11.4%、11.9%，2012-14 年EPS 分別為1.32、1.56、1.86 元，BVPS 分別為5.75、6.78、8.06 元，對應(yīng)1 月18 日收盤價8.78 元動態(tài)P/E 分別為6.6、5.6、4.7 倍，動態(tài)P/B 分別為1.5、1.3、1.1 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：中小企業(yè)經(jīng)營狀況大幅惡化、利率市場化進(jìn)程快于預(yù)期。
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