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    一、 事件概述
    民生銀行公布2012年業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤375.6億，較2011年增長34.5%，實(shí)現(xiàn)EPS1.34元，符合我們及市場(chǎng)預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    同業(yè)配置大幅增加，規(guī)模增速超預(yù)期
    公司2012年1-4季度總資產(chǎn)環(huán)比增量分別為：1882億、1768億、2155億元、4004億，四季度環(huán)比增長14%，主要源于公司同業(yè)規(guī)模大幅增長。我們認(rèn)為公司同業(yè)大幅增加源于對(duì)今年同業(yè)資金成本上升的判斷（4個(gè)月以內(nèi)同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)帶動(dòng)），從而在4季度提前拆入資金。公司四季度存款、貸款分別環(huán)比增長4.0%、2.5%，存貸比已不構(gòu)成制約。
    同業(yè)增量不增收，一季度配置完成后貢獻(xiàn)收入
    公司四季度營業(yè)收入環(huán)比下降3.0%，表明四季度大幅增加的同業(yè)增量不增收，原因我們判斷是大量吸收的同業(yè)負(fù)債還沒有配置出去，預(yù)計(jì)在今年一季度同業(yè)資產(chǎn)配置完成后對(duì)收入會(huì)形成正貢獻(xiàn)；凈利潤環(huán)比減少10.4%，原因是成本收入比的季節(jié)性上升和撥備計(jì)提力度的增加。
    四季度經(jīng)濟(jì)見底，小微投放力度加大
    公司2012年末小微貸款余額已達(dá)3170億，較三季度末增加365億，四季度新增的貸款基本全是小微貸款。公司2012年通過小微企業(yè)帶來的存款增量和貸款增量已經(jīng)相差無幾，小微金融2.0版執(zhí)行成效顯著。未來公司在小微上創(chuàng)新的舉措還有：1）5年內(nèi)計(jì)劃成立城市商業(yè)合作社2萬家；2）小微貸款進(jìn)一步區(qū)分小與微，介入50萬元左右的貸款規(guī)模。
    不良雙升，預(yù)計(jì)13 年不良毛生成率回落
    四季度公司不良貸款環(huán)比增加8億，不良率環(huán)比提高4BP。假設(shè)下半年不良核銷同上半年一致均為5.7億，則全年不良毛生成約41億，不良毛生成率0.34%。
    目前宏觀經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入弱復(fù)蘇，考慮到銀行資產(chǎn)質(zhì)量的后周期性，我們預(yù)計(jì)今年公司的不良毛生成率會(huì)有所下降。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2013年凈利潤438億元，同比增長16.6%。預(yù)計(jì)2013、2014年BVPS6.9\8.3元，對(duì)應(yīng)PB為1.3\1.1倍。合理估值區(qū)間為10.1-11.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化，凈息差收窄加速。