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民生銀行2012年全年業(yè)績(jī)預(yù)增34.5%
    民生銀行(600016.CH/人民幣8.78;1988.HK/港幣10.48, 持有)周五晚間公布該行2012 年全年的業(yè)績(jī)概要。
    民生銀行 2012 年全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)375.55 億元，同比增長(zhǎng)34.51%，基本與我們的預(yù)期持平?；久抗墒找?.34 元，同比增長(zhǎng)27.62%。
    2012 年4 季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)87.45 億元，同比增長(zhǎng)33.8%。
    根據(jù)公司公布的其他數(shù)據(jù)，我們的點(diǎn)評(píng)如下：
    1. 從公司的營(yíng)業(yè)收入上看，民生銀行2012 年全年的營(yíng)業(yè)收入約為1,031 億元，同比增長(zhǎng)25.2%，那么4 季度的營(yíng)業(yè)收入約為254 億元，較3 季度環(huán)比下降3%。我們認(rèn)為，雖然該行的資產(chǎn)重定價(jià)速度較快，4 季度受降息的影響較弱，但由于貸款定價(jià)能力的下滑和同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得4 季度的息差環(huán)比仍有一定的下降；
    2. 民生銀行2012 年末的資產(chǎn)總額為3.21 萬(wàn)億，比2011 年底增長(zhǎng)44%，民生銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度比我們的預(yù)期要更快。該行2012 年3 季度末的資產(chǎn)規(guī)模為2.81 萬(wàn)億，單季度的資產(chǎn)規(guī)模增速高達(dá)14%。我們認(rèn)為同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張可能是最主要的原因；
    3. 民生銀行2012 年末各項(xiàng)存款總額為1.93 萬(wàn)億元，比2011 年底增長(zhǎng)17%。
    各項(xiàng)貸款總額為1.38 萬(wàn)億元，比2011 年底增長(zhǎng)15%。簡(jiǎn)單來(lái)看，該行年末的存貸比壓力較3 季度有所減緩，但我們認(rèn)為這僅僅是時(shí)點(diǎn)數(shù)的因素，該行在存貸比上仍然面臨較大壓力；
    4. 該行 2012 年末的不良貸款率為0.76%，比2011 年底上升了0.13 個(gè)百分點(diǎn)，比2012 年3 季度末高0.04 個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款率的數(shù)據(jù)較我們之前0.77%的不良率預(yù)測(cè)基本是一致的。我們認(rèn)為，預(yù)計(jì)2012 年末該行的小微企業(yè)貸款不良率可能仍會(huì)在較低的水平（可能在0.4%附近），不會(huì)有明顯的上升，但其他中小企業(yè)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量仍然在承受一定的壓力。
    展望未來(lái)，我們認(rèn)為該行在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)下，2013 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能仍然會(huì)較同業(yè)略高。我們預(yù)計(jì)該行2013 年全年的凈利潤(rùn)增速約為11%，2013年1 季度的凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到19%。但與此同時(shí)，我們也看到，該行A 股的股價(jià)相當(dāng)于1.5 倍的2012 年市凈率和1.25 倍2013 年預(yù)期市凈率，H 股的股價(jià)相當(dāng)于1.47 倍的2012 年市凈率和1.21 倍2013 年預(yù)期市凈率，估值水平已經(jīng)處于行業(yè)的高端。此外，我們認(rèn)為，民生銀行的小微企業(yè)模式，不僅日益受到來(lái)自同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，而且投入成本加大和定價(jià)水平下滑可能也在蠶食該行原有的投資概念。我們維持對(duì)民生銀行的評(píng)級(jí)不變。