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用足同業(yè)渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營和“曲線授信”保障公司規(guī)模擴(kuò)張
    順應(yīng)大企業(yè)融資脫媒化的特征，用同業(yè)渠道變傳統(tǒng)“發(fā)起-持有”的貸款模式為“持有-分銷”的金融服務(wù)模式，使得公司在將貸款額度向小微企業(yè)騰挪的同時(shí)，非但沒有對(duì)存款和中間業(yè)務(wù)收入造成負(fù)面影響，反而帶動(dòng)二者穩(wěn)定上升。
    “表外業(yè)務(wù)做存款、表內(nèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)利潤(rùn)”的經(jīng)營戰(zhàn)略帶來公司凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入的持續(xù)增長(zhǎng)
    利用專業(yè)化分工同時(shí)開展針對(duì)小微企業(yè)客戶、大型企業(yè)客戶和同業(yè)客戶的金融業(yè)務(wù)，在拓展傳統(tǒng)意義上中間收入的同時(shí)，積極抓取“類信貸業(yè)務(wù)”的中間收入，用資金鏈細(xì)分抵補(bǔ)貸款定價(jià)。
    率先實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”、差異化定價(jià)保持了公司領(lǐng)先的定價(jià)能力事業(yè)部制和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)嵌帶來的專業(yè)化分工使得公司具備了“經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”的可能，從而率先進(jìn)入傳統(tǒng)銀行回避的“中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域”，探索收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。
    持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)或歸因于其事業(yè)部制改革釋放的“管理紅利“從公司的表現(xiàn)來看，國內(nèi)商業(yè)銀行的下一輪收益應(yīng)來源于更為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和更為細(xì)致的成本管理，超預(yù)期因素取決于銀行 “管理紅利”的釋放。
    超預(yù)期因素
    持有一定數(shù)量的村鎮(zhèn)銀行股權(quán)，或受益于新型城鎮(zhèn)化帶來的縣、鎮(zhèn)發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    事業(yè)部制改革與傳統(tǒng)總分支行的結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)和資源分配進(jìn)展不暢；弱周期客戶群拓展不利，難以分散公司強(qiáng)周期的客戶結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)渠道的創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu)未能持續(xù)取得突破。
    公司合理估值在9.30~11.37 元
    通過多角度估值分析，我們認(rèn)為:公司每股合理價(jià)值在9.30 元~11.37 元，對(duì)應(yīng)于13 年預(yù)期收益，動(dòng)態(tài)PE、PB 分別是7.17/1.62, 價(jià)格在最高臨界線波動(dòng)。
    鑒于公司有受益于金融服務(wù)先行優(yōu)勢(shì)和新型城鎮(zhèn)化等因素，表現(xiàn)有可能超于預(yù)期，因此給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。