>> 平安證券-民生銀行(600016)司事項點評：200億A股可轉(zhuǎn)債獲最終批文-130208
| 上傳日期： |
2013/2/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
民生銀行2 月8 日公告，200 億元A 股可轉(zhuǎn)債已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，期限6 年。
平安觀點：
轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢可提升2013 年資本充足率81bps：我們測算，200 億元轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢后，可提升2013 年末資本充足率80bps 至12.09%。根據(jù)此前公告的初始轉(zhuǎn)股價確定依據(jù)，本次可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價不低于公布募集說明書之日前20 個交易日A股日均價和前一個交易日A 股均價。假設(shè)2013 年2 月8 日為定價基準(zhǔn)日，此前20 個交易日均價為9.74 元，2 月7 日均價為11.08 元，轉(zhuǎn)股價應(yīng)不低于11.08 元。
可轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢后，民生2011 年提出的90 億元H 股配股和200 億元A 股可轉(zhuǎn)債終于得以完成。我們預(yù)計，2013-18 年，債轉(zhuǎn)股的持續(xù)推進(jìn)對民生的核心資本充足率水平的維持有正面影響。
假設(shè) 6 年內(nèi)均衡且全部轉(zhuǎn)股，則最終將提升核心資本充足率46bps：若假設(shè)轉(zhuǎn)股價一直保持在11.08 元，則200 億元可轉(zhuǎn)債共計可轉(zhuǎn)換為18.05 億股，假設(shè)這18.05億股在6 年內(nèi)全部且均衡地進(jìn)行轉(zhuǎn)股，根據(jù)我們的測算，將分別提升2013-18 年核心資本充足率14bps、24bps、32bps、38bps、42bps、46bps，最終至2018年核心資本充足率將上升至9.87%。在均衡轉(zhuǎn)股的假設(shè)下，對2013-18 年EPS 的影響為 -1.0%、-2.1%、-3.1%、-4.1%、-5.0%、-6.0%，對2013-18 年BVPS 的影響為0.7%、0.8%、0.8%、0.6%、0.2%、-0.4%，詳細(xì)測算請見第二頁圖表。
2013 年小微業(yè)務(wù)繼續(xù)蓬勃發(fā)展：在經(jīng)歷了2012 年上半年的主動降低發(fā)展速度和業(yè)務(wù)升級之后，民生全新的小微2.0 業(yè)務(wù)在2012 年下半年重新開始加速，并帶動存款和中間業(yè)務(wù)全面發(fā)展，大大強化了民生以往薄弱的存款基礎(chǔ)。我們預(yù)計，隨著宏觀經(jīng)濟回升趨勢的確立，小微企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的高峰期正在過去，民生小微業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的勢頭將在2013 年得以保持，行業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績增速將得以保持。
維持“推薦”評級：我們預(yù)測，2012-14 年民生營業(yè)收入同比增長25.2%、22.2%、17.7%，歸屬股東凈利潤同比增長34.5%、17.5%、19.4%，EPS 分別為1.32、1.56、1.86 元，BVPS 分別為5.75、6.78、8.06 元，對應(yīng)2 月7 日收盤價11.0元動態(tài)P/E 分別為8.3、7.1、5.9 倍，動態(tài)P/B 分別為1.9、1.6、1.4 倍。核心的小微業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，估值已至板塊最高，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：中小企業(yè)經(jīng)營狀況大幅惡化、利率市場化進(jìn)程快于預(yù)期。
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