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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年09 月30 日
    民生銀行即將于 3 月15 日本周五發(fā)行200 億A 股可轉(zhuǎn)債，原A 股股東可優(yōu)先參與配售，優(yōu)先配售后余額部分（含原A 股股東放棄優(yōu)先配售部分）采用網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者通過上交所交易系統(tǒng)發(fā)售和網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售相結(jié)合的方式進(jìn)行。根據(jù)方案，民生轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起六年，即自2013 年3 月15 日至2019 年3 月14 日，15 日為轉(zhuǎn)債申購日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為10.23 元/股，不低于募集說明書公告之日前二十個(gè)交易日本行A 股股票交易均價(jià)。
    可轉(zhuǎn)債發(fā)行將用于補(bǔ)充公司資本，解除資產(chǎn)擴(kuò)張、杠桿提升的限制。根據(jù)模型初步測(cè)算，2012 年底，公司核心資本充足率為8.51%，資本充足率為10.85%，剛剛達(dá)到《商業(yè)銀行資本管理辦法 (試行)》的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上減緩公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張的速度。在不轉(zhuǎn)股的情形下，轉(zhuǎn)債發(fā)行將用于補(bǔ)充附屬資本，預(yù)計(jì)公司通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加速發(fā)展同業(yè)資產(chǎn)，降低貸款比重，13 年核心資本充足率將達(dá)到9.31%，資本充足率將達(dá)到12.13%，分別比12 年提升0.8%和1.2%。在轉(zhuǎn)股情形下，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后將用于補(bǔ)充核心資本，極端假設(shè)投資者轉(zhuǎn)股意愿強(qiáng)烈，則在完全轉(zhuǎn)股狀態(tài)下，公司13 年核心資本充足率將達(dá)到10.14%，資本充足率將達(dá)12.07%，，分別比12 年提升1.6%和1.1%。轉(zhuǎn)債發(fā)行解除了公司資本隱憂，有利于公司提前滿足資本新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，為公司未來小微金融業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)，資本約束解除將促進(jìn)公司加快發(fā)展。12/13 年凈利潤(rùn)增速為34.5%/14.8%，EPS 1.32/1.52 元，對(duì)應(yīng)PE 為6.4/5.4 倍，PB 為1.3/1.1倍，估值在同業(yè)可比銀行前列。轉(zhuǎn)債發(fā)行將助力其小微金融快速發(fā)展，進(jìn)一步提升其資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)。在利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，民生在小微金融領(lǐng)域的成功轉(zhuǎn)型理應(yīng)享受相比同業(yè)的估值溢價(jià)，因此維持增持評(píng)級(jí)。