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     投資要點(diǎn)  12 年業(yè)績下滑，費(fèi)用率上升   公司12 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.49 億元，同比下降15.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.86 億元，同比下降59.08%，EPS 為0.34 元。 公司銷售費(fèi)用率同比上升12.06 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司廣告宣傳費(fèi)用大幅提高54.69%，公司新產(chǎn)品芪藶強(qiáng)心膠囊、養(yǎng)正消積膠囊、八子補(bǔ)腎膠囊和津力達(dá)顆粒的市場開拓費(fèi)用率遠(yuǎn)高于成熟產(chǎn)品的費(fèi)用率，管理費(fèi)用率同比上升3.78 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)費(fèi)用同比增長35.14%。  重點(diǎn)新產(chǎn)品處于市場推廣前期，老產(chǎn)品平穩(wěn)增長   芪藶強(qiáng)心膠囊膠囊12 年下半年獲得新的詢證支持后加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣，有望迎來快速增長。公司新產(chǎn)品還處于醫(yī)院開戶時(shí)期和早起的學(xué)術(shù)推廣期，市場培育仍需時(shí)日。 公司老產(chǎn)品通心絡(luò)、參松養(yǎng)心膠囊規(guī)模較大，增長平穩(wěn)。通心絡(luò)的循證醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)有望14 年結(jié)束，參松養(yǎng)心膠囊的循證醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)正在進(jìn)行中。 公司長期以來針對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品進(jìn)行大規(guī)模、多中心、隨機(jī)、雙盲、與西藥（或安慰劑）對(duì)照的循證醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)，為藥品在以西醫(yī)為主的現(xiàn)代醫(yī)院體系中推廣起到了極大的促進(jìn)作用，推廣自上而下。 
    基層市場拓展   公司的兩個(gè)全國獨(dú)家品種蓮花清瘟膠囊與參松養(yǎng)心膠囊進(jìn)入2012 年國家基藥目錄。公司藥物為獨(dú)家品種，基藥價(jià)格能夠維持穩(wěn)定，且近兩年公司除醫(yī)院線和OTC 線以外，社區(qū)線和城鄉(xiāng)線正在迅速發(fā)展中，這四條線2012 年產(chǎn)品銷售比列為 醫(yī)院線:OTC 線:社區(qū)線:城鄉(xiāng)線=50%:20%:15%:15%,未來幾年社區(qū)線和城鄉(xiāng)線迅速發(fā)展，將成為公司未來幾年的重要增長點(diǎn)。  盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)   公司業(yè)績低點(diǎn)已過，但新產(chǎn)品進(jìn)入市場和老產(chǎn)品二次推廣仍需時(shí)日，基層市場網(wǎng)絡(luò)正在鋪建中，中長期看來，公司值得關(guān)注。我們估計(jì)公司2013-2015 年每股收益為0.59 元、0.72 元和0.90 元。目前估值壓力相對(duì)較大，下調(diào)至"推薦"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示   新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期，基層市場推廣不達(dá)預(yù)期。