>> 國金證券-以嶺藥業(yè)(002603)頒布激勵方案,新基藥契機(jī)有望注入新增長點-130317
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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來源： |
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作者： |
李敬雷，黃挺 |
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事件
公司公布首期股權(quán)激勵與限制性股票激勵計劃方案，擬向公司董事、中高層管理人員、核心技術(shù)人員共計148 人授予股票期權(quán)與限制性股票總計1639.4 萬股，約占公司總股本的2.97%，包括股票期權(quán)458 萬份，限制性股票1181.4 萬份；股權(quán)激勵的行權(quán)價格為25.12 元，限制性股票的授予價格為12.78 元。
同時，衛(wèi)生部于3 月15 日發(fā)布《國家基本藥物目錄（2012 版）》，公司的通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊均收錄其中，其中參松養(yǎng)心膠囊和連花清瘟膠囊為本次目錄新進(jìn)品種。
評論
股權(quán)激勵提升員工積極性，公司重回增長軌道：公司頒布股權(quán)激勵有效期為5 年，采用股票期權(quán)與限制性股票并行的方案，充分考慮激勵員工的實際情況，核心高管人員以期權(quán)為主，中層管理人員、技術(shù)人員以限制性股票為主。
股權(quán)激勵行權(quán)條件以2012 年凈利潤為考核基數(shù)，2014-2016 年預(yù)設(shè)最大值為凈利潤增長108%、156%和215%，以此測算公司2013-2014 年凈利潤復(fù)合增速為45%，2014-2016 年凈利潤復(fù)合增速約為23%；2013-2017 年兩種方案合計需攤銷的費用為1962 萬、3364 萬、2782 萬、1743 萬和541 萬。
2012 年“毒膠囊”事件對公司影響較大，2013 年負(fù)面因素基本消除：2012 年公司營業(yè)收入16.49 億，同比下降15.59%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.89 億，同比下降58.29%；主要原因是公司95%的產(chǎn)品均為膠囊劑型，受2012 年4 月爆發(fā)的“毒膠囊”事件影響，雖然公司產(chǎn)品不存在安全性問題，但由于渠道中質(zhì)量自檢影響藥品周轉(zhuǎn)周期，消費者心理亦受到短暫影響，對膠囊藥品的需求造成短期下降。經(jīng)過大半年的市場調(diào)整，負(fù)面影響基本消除，2013 年開始各產(chǎn)品均恢復(fù)增長。在銷售收入下降的同時，公司的新產(chǎn)品拓展和營銷網(wǎng)絡(luò)的深入建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，導(dǎo)致2012 年費用上升非常快，預(yù)計2013 年費用投入會保持穩(wěn)定。
三個核心獨家產(chǎn)品進(jìn)基藥，基層市場擴(kuò)容值得期待：公司的三個核心產(chǎn)品通心絡(luò)、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊進(jìn)入了 《國家基本藥物目錄（2012 版）》，其中參松養(yǎng)心膠囊和連花清瘟膠囊為新增品種。近三年三大核心品種約占公司銷售額的85%-90%，其中參松養(yǎng)心和連花清瘟約占公司銷售收入的45%。通心絡(luò)和參松養(yǎng)心為心腦血管大領(lǐng)域的用藥品種，蓮花清瘟為感冒類用藥品種，均屬于日常用藥大病種領(lǐng)域，市場擴(kuò)容有望提速。
新基本藥物目錄要求基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)全部配備使用基本藥物；二級醫(yī)院基本藥物使用量和銷售額都應(yīng)達(dá)到40%-50%，其中縣級醫(yī)院綜合改革試點縣的二級醫(yī)院應(yīng)達(dá)到50%左右；三級醫(yī)院基本藥物銷售額要達(dá)到25%-30%。公司這3 個大病種、大用量的核心品種有望受益。
公司充分重視城鄉(xiāng)基層市場，2011 年開始組建城鄉(xiāng)隊伍，新基藥的契機(jī)有望給公司注入新的增長點：公司目前的銷售結(jié)構(gòu)中仍然以大城市大醫(yī)院為主，基層貢獻(xiàn)較少。城鄉(xiāng)隊伍的組建仍然在進(jìn)行中，新基藥的機(jī)遇有望給公司帶來基層市場的放量。
投資建議
我們認(rèn)為公司是中藥特色企業(yè)之一，通過獨特的絡(luò)病理論創(chuàng)新進(jìn)行研發(fā)和學(xué)術(shù)營銷，產(chǎn)品覆蓋多個大病種；2013年公司負(fù)面因素消除，正處于銷售回升的階段；三個核心獨家產(chǎn)品進(jìn)基藥，基層市場的擴(kuò)容值得期待。我們預(yù)測公司2012-2014 年EPS 為0.34 元、0.55 元和0.74 元，同比增長-58.29%、62%和35%，維持“增持”評級。
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