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 以嶺藥業(yè)2012年10月26日三季報發(fā)布，業(yè)績筑底中。期間共實現(xiàn)營業(yè)收入10.63 億，凈利潤1.60 億，EPS 0.29 元，分別同增-23.52%、-45.74%、-63.29%；7-9 月份營收3.60 億，凈利潤1868萬，同比-28.1%、-84.53%。
    
 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)兩個季度為正。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與凈利潤相比，差別很大主要是由于經(jīng)營性應(yīng)收項目增加1906 萬，存貨增加1.3622 億，導(dǎo)致現(xiàn)金凈流出。2012 年2、3 季度，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為3795 萬、3318 萬，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)正收入。
    
 毒膠囊事件以及渠道清貨導(dǎo)致銷售收入驟減，同時支出增加侵蝕利潤。2012 年上半年毒膠囊事件使公司受到影響，收入急劇下降。
    另期間費用率支出增加，從2011 年同期的41.7%，增加到2012 年1-9 月份的49.8%。
    
 芪藶強心膠囊詢證醫(yī)學(xué)結(jié)果可喜，有助產(chǎn)品放量。2012 年9 月16日，芪藶強心膠囊詢證醫(yī)學(xué)研究正式揭盲，主要療效指標表示芪藶強心膠囊顯著降低慢性心衰患者血清NT-proBNP 水平，明顯優(yōu)于對照組，次要療效指標也明顯由于對照組。積極的結(jié)果將極大的促進公司芪藶強心膠囊在終端的推廣。
    
 維持”買入”評級。預(yù)計公司 2012-2013 年收入分別增長-13.9%、22.1%，凈利潤增長-46.9%、54%，EPS0.44 元、0.67 元。對應(yīng)現(xiàn)有股價24.67 元PE 分別為56.8 倍與36.9 倍。根據(jù)我們DCF 估值分析公司合理價值為30.89 元/股，現(xiàn)在價格24.76 元/股，有一定程度的低估，給予”買入”評級。
    
 風(fēng)險提示：業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；政策風(fēng)險，產(chǎn)品降價風(fēng)險；壞賬風(fēng)險。