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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    “毒膠囊”事件疊加去庫存效應(yīng)，導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期。
    我們預(yù)計(jì)至今年四季度，渠道才能夠完成去庫存化的工作。
    報(bào)告摘要：
    半年報(bào)低于預(yù)期。2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.03億元，同比下降20.96%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.65億元，同比下降20.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.42億元，同比下降18.97%，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-0.48億元，同比減少279.39%。公司業(yè)績大幅低于我們的預(yù)期，銷售收入下降帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少，同時(shí)支付廣告費(fèi)和市場活動(dòng)經(jīng)費(fèi)等款項(xiàng)增加，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。公司預(yù)測(cè)三季度凈利潤在1.48-2.66億元之間，同比下降10%-50%。
    多重因素導(dǎo)致公司低于預(yù)期。我們認(rèn)為公司半年報(bào)低于預(yù)期的主要原因?yàn)椋浩湟唬?011年公司上市之際，業(yè)績釋放比較飽滿，渠道消化庫存還需要時(shí)間，我們預(yù)計(jì)至今年四季度渠道能夠完成去庫存的工作。其二，由于公司產(chǎn)品皆為膠囊劑，“毒膠囊”事件疊加去庫存效應(yīng)，導(dǎo)致公司業(yè)績大幅低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)，主要產(chǎn)品通心絡(luò)與參松養(yǎng)心膠囊同比下滑20%， 蓮花清瘟同比下滑約10%，其他產(chǎn)品受影響較小。
    仍然長期看好公司未來發(fā)展。長期看2012年將是公司的業(yè)績谷底，公司基于“絡(luò)病理論”，開發(fā)中成藥治療大病種，依靠大量循證醫(yī)學(xué)研究支持，獲得核心競爭力。公司現(xiàn)有拳頭產(chǎn)品主攻心腦血管和抗感冒藥品兩大市場，其他產(chǎn)品（包括在研產(chǎn)品）覆蓋的領(lǐng)域有糖尿病及其并發(fā)癥、抗腫瘤、鎮(zhèn)靜催眠等，均為西藥沒有絕對(duì)療效優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。上半年公司夏荔芪膠囊獲得國家新藥證書，周絡(luò)通、岐黃明目完成臨床試驗(yàn)，未來集中于大病種領(lǐng)域的品種日益豐富。我們長期看好公司優(yōu)良的質(zhì)地，是中成藥領(lǐng)域的優(yōu)選標(biāo)的之一。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。考慮到公司受“毒膠囊”事件的影響，渠道去庫存效應(yīng)時(shí)間相應(yīng)延長，我們認(rèn)為需要到四季度，終端對(duì)毒膠囊事件的過度反應(yīng)才會(huì)逐步淡化，所以我們下調(diào)原來公司的盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.83、1.00與1.22元（原預(yù)測(cè)2012-13年公積金轉(zhuǎn)增股本除權(quán)后的EPS為1.06與1.35元），我們相應(yīng)下調(diào)公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為31元（原目標(biāo)價(jià)除權(quán)后為34.6元），我們維持原有增持-A的投資評(píng)級(jí)，長期看好公司的發(fā)展?jié)摿Α?br>    風(fēng)險(xiǎn)提示：基層市場開拓低于預(yù)期；新治療領(lǐng)域推廣進(jìn)展緩慢；家族企業(yè)內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)。