>> 興業(yè)證券-以嶺藥業(yè)(002603)短期業(yè)績(jī)受累,長(zhǎng)期持續(xù)看好-120819
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
大小： |
598KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
以嶺藥業(yè)公布2012年半年報(bào)：2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.02億，同比下降20.96%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.59億，同比下滑21.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.42億，同比下降18.97%，EPS為0.26元。
點(diǎn)評(píng)：
2012年上半年公司銷售收入同比下降20.96%。1）、2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.02億，同比下降20.96%，具體來看：“心腦血管用藥”實(shí)現(xiàn)銷售收入5.08億，同比下降27.48%，“感冒類用藥”實(shí)現(xiàn)銷售收入1.44億，同比下降6.44%，其它產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5084萬，同比上升47.16%；2）、2012年上半年公司主打產(chǎn)品—“心腦血管用藥”及“感冒類用藥”收入同比出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計(jì)主要與兩個(gè)因素有關(guān)：首先，公司該兩類產(chǎn)品以膠囊劑型為主，2012年上半年“毒膠囊”事件間接給公司帶來了嚴(yán)重的影響，多個(gè)地區(qū)曾出現(xiàn)產(chǎn)品下架、終端停止進(jìn)藥、商業(yè)公司退貨，患者拒絕購(gòu)買膠囊劑型產(chǎn)品的情況，造成該兩類產(chǎn)品2012年上半年銷售收入出現(xiàn)明顯下滑；再次，我們預(yù)計(jì)2012年上半年公司清理渠道中可能存在的心腦血管用藥庫(kù)存的進(jìn)程尚在持續(xù)。3）、其它產(chǎn)品整體規(guī)模2012年上半年超過5000萬，同比增長(zhǎng)達(dá)到47%，我們預(yù)計(jì)“養(yǎng)正消積膠囊”、“八子補(bǔ)腎膠囊”及“津力達(dá)顆?！痹诘突鶖?shù)基礎(chǔ)上仍然取得了較快的增長(zhǎng)。
2012年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比下降18.97%。2012年上半年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.42億，同比下降18.97%，下降幅度略小于收入下降的幅度，經(jīng)分析這是由正反兩方面的因素共同作用造成。1）、負(fù)面的因素是：2012年上半年公司銷售費(fèi)用率同比上升0.64個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比上升3.36個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)這主要與諸如銷售費(fèi)用中的廣告費(fèi)、管理費(fèi)用中的職工薪酬、科研支出等需要相對(duì)固定投入在公司收入下滑的情況下間接提升相關(guān)費(fèi)用率有關(guān)。2）、正面的因素包括：財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降4.29個(gè)百分點(diǎn)，這主要與公司在2011年完成首次公開發(fā)行，募集資金到位，相應(yīng)增加了銀行存款的利息收入有關(guān)；整體毛利率同比上升1.56個(gè)百分點(diǎn)，其中“心腦血管用藥”毛利率同比上升1.53個(gè)百分點(diǎn)，“感冒類用藥”毛利率同比上升7.36個(gè)百分點(diǎn)，其它產(chǎn)品的毛利率同比下滑14.74個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司“心腦血管用藥”及“感冒類用藥”毛利率的提升主要與其主要原材料價(jià)格回落有關(guān)（公司主要原材料“水蛭”價(jià)格從2011年上半年的平均770元/kg降至2012年上半年的平均670元/kg；“麥冬”價(jià)格從2011年上半年的平均100元/kg降至2012年上半年的平均50元/kg；“金銀花”價(jià)格從2011年上半年平均138元/kg降至2012年上半年的平均78元/kg，具體詳見我們每月發(fā)布的《興業(yè)中藥材價(jià)格走勢(shì)月報(bào)》），“其它產(chǎn)品”毛利率的下滑我們預(yù)計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變有關(guān)。
公司 “心腦血管用藥”及“感冒類用藥”是核心，并不斷向糖尿病用藥及腫瘤用藥滲透。2012年上半年公司“心腦血管用藥”為公司貢獻(xiàn)了約72%的銷售收入，“感冒類用藥”為公司貢獻(xiàn)了約20%的銷售收入。1）、公司的“心腦血管用藥”主打產(chǎn)品包括主要用于冠心病及腦梗塞治療的“通心絡(luò)膠囊”、用于心律失常治療的“參松養(yǎng)心膠囊”；用于慢性心衰治療的“芪藶強(qiáng)心膠囊”。我們預(yù)計(jì)2011年“通心絡(luò)膠囊”實(shí)現(xiàn)銷售收入約9.4億，“參松養(yǎng)心膠囊”實(shí)現(xiàn)銷售收入約5.8億，“芪藶強(qiáng)心膠囊”實(shí)現(xiàn)銷售收入約6000萬。2012年上半年在“毒膠囊”事件間接的沖擊及清理庫(kù)存的雙重影響下，公司“心腦血管用藥”銷售收入同比出現(xiàn)了超過20%的下滑，我們預(yù)計(jì)2012年下半伴隨“毒膠囊”事件負(fù)面影響的不斷減弱、渠道庫(kù)存進(jìn)一步清理、同時(shí)公司積極開拓主打產(chǎn)品的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售及空白科室（例如神內(nèi)及老年病科室）的覆蓋，心腦血管主打產(chǎn)品大概率較上半年出現(xiàn)銷售恢復(fù)。2）、公司感冒類主打產(chǎn)品“連花清瘟膠囊”在“毒膠囊”事件的間接沖擊下，2012年上半年銷售收入也出現(xiàn)了6%的下滑，我們預(yù)計(jì)2012年下半伴隨“毒膠囊”事件負(fù)面影響的不斷減弱，其銷售大概率也會(huì)較上半年出現(xiàn)恢復(fù)。3）、在“心腦血管及感冒類用藥”之外，公司也不斷向糖尿病及腫瘤用藥滲透。目前已上市的糖尿病用藥為津力達(dá)顆粒，其主要用于治療II型糖尿病，有較好的降低血糖及糖化血紅蛋白的作用。我們估計(jì)該產(chǎn)品2012年上半年年收入已經(jīng)達(dá)到1000萬左右。此外，公司針對(duì)糖尿病的相關(guān)并發(fā)癥所研發(fā)的周絡(luò)通膠囊及芪黃明目膠囊，目前均進(jìn)入生產(chǎn)認(rèn)證階段，有望2012年內(nèi)上市，擴(kuò)充公司糖尿病用藥的產(chǎn)品線。目前已上市的腫瘤用藥為養(yǎng)正消積膠囊，其作為腫瘤放化療的輔助用藥，能明顯改善放化療病人食欲不佳、形體消瘦等癥狀，提高病人生存質(zhì)量，擁有廣泛地適用人群，我們估計(jì)該產(chǎn)品2012年上半年收入也達(dá)到了1000萬左右。
營(yíng)銷不斷精細(xì)化，積極開拓基層。公司目前編內(nèi)銷售人員已經(jīng)超過2300人。1）、醫(yī)院部擁有約1000多名銷售人員，主要針對(duì)二
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