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    中報(bào)業(yè)績(jī)下滑19%低于預(yù)期，短期受毒膠囊事件沖擊
    收入7 億元降21%（Q2 收入2.6 億元環(huán)比降40%），其中心血管產(chǎn)品5.1 億元降27%，感冒產(chǎn)品1.4 億元降7%。“毒膠囊”事件對(duì)公司產(chǎn)品終端需求造成沖擊，加之公司戰(zhàn)略性調(diào)整渠道庫(kù)存尚未到位，促使上半年收入大幅降低。7 月份終端需求環(huán)比已改善，同比仍略低，下半年終端逐月好轉(zhuǎn)之趨勢(shì)確立。發(fā)貨量或在三季度末與終端銷售逐步一致，但進(jìn)展速度仍需觀察。
    毛利率68%提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主因水蛭、金銀花等藥材價(jià)格下降，及工藝水平改進(jìn)，下半年毛利率提升趨勢(shì)有望延續(xù)。銷售+管理費(fèi)用率占收入比達(dá)45%，增4 個(gè)百分點(diǎn)，系公司銷售隊(duì)伍及產(chǎn)品研發(fā)加大所致。新品推廣仍要投入，且下半年將支付廣告費(fèi)用，全年費(fèi)用率不會(huì)降低，但利息收入有望彌補(bǔ)以上兩項(xiàng)費(fèi)用率的上升，使利潤(rùn)增速與收入增速相一致。
    歸凈利1.4 億元同比下降19%，低于我們的預(yù)期（-10%），EPS0.26 元。
    ROE3.7%。應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款環(huán)比降低有所改善，其它應(yīng)收款增至2.09 億尚未知明細(xì)。
    仍有望受益基層市場(chǎng)開拓，中長(zhǎng)期則有賴產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富
    通心絡(luò)為全國(guó)基藥、參松養(yǎng)心和連花清瘟為多省地方基藥，且均有望進(jìn)入新的擴(kuò)大版全國(guó)基藥目錄。11 年下半年組建基層隊(duì)伍以來，已覆蓋1000 多個(gè)縣，隨著基層市場(chǎng)的開拓，13 年公司有望在基層市場(chǎng)迎來放量。醫(yī)院市場(chǎng)中心血管線增速趨穩(wěn)，唯芪藶強(qiáng)心膠囊高增長(zhǎng)；新組建的腫瘤、呼吸、糖尿病等線仍需培育，12-13 年尚難貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但中長(zhǎng)期產(chǎn)品線大為豐富將成為公司發(fā)展新支點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    “毒膠囊”事件后，終端恢復(fù)速度低于預(yù)期；基層市場(chǎng)開拓低于預(yù)期；新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
    下半年有望逐步好轉(zhuǎn)，下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持中長(zhǎng)線“推薦”評(píng)級(jí)
    公司受突發(fā)“毒膠囊”事件影響業(yè)績(jī)大幅下滑，恢復(fù)速度仍需觀察，我們將12-14年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)為0.77（-0.20）/1.07（-0.20）/1.36 元?？紤]公司銷售覆蓋面急劇擴(kuò)張，管理難度提升，經(jīng)營(yíng)進(jìn)展仍存低于預(yù)期可能。但絡(luò)病理論帶給公司的競(jìng)爭(zhēng)力獨(dú)特，長(zhǎng)期投資價(jià)值明確，維持中長(zhǎng)線“推薦”評(píng)級(jí)。