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    近日我們調(diào)研了以嶺藥業(yè)(002603.CH/人民幣24.30, 未有評(píng)級(jí))，與公司管理層
    就公司經(jīng)營(yíng)狀況做以交流，紀(jì)要如下：
    絡(luò)病學(xué)簡(jiǎn)介
    公司堅(jiān)持“營(yíng)衛(wèi)承制調(diào)平”的指導(dǎo)思想，強(qiáng)調(diào)內(nèi)外平衡。就治療領(lǐng)域與治療效果而言，絡(luò)病學(xué)（脈/氣絡(luò)病學(xué)+血絡(luò)病學(xué)）在改善微循環(huán)領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)。
    在心腦血管領(lǐng)域，絡(luò)病學(xué)一方面傾向于“既病防變，減少事件”，如除逐漸清除血管內(nèi)斑塊外，絡(luò)病用藥還可以穩(wěn)定既有斑塊，防止斑塊破裂導(dǎo)致的內(nèi)脂物外流堵塞血管；另一方面在于全面調(diào)節(jié)，如西醫(yī)認(rèn)為離子通道阻滯導(dǎo)致心律異常，但西藥往往在打通一類離子通道的同時(shí)阻滯另一類離子通道，基于絡(luò)病學(xué)基礎(chǔ)的參松養(yǎng)心膠囊則可以同時(shí)作用并改善多個(gè)離子通道狀態(tài)，且加入溫補(bǔ)成分，不良反應(yīng)基本為零。絡(luò)病學(xué)在心腦血管線治療微血管損傷頗有優(yōu)勢(shì)，如將心衰解釋為血流動(dòng)力學(xué)改變，絡(luò)病用藥通過(guò)改善微循環(huán)為起點(diǎn)，逐步改善血流動(dòng)力學(xué)，進(jìn)而改善心肌功能；相比之下，西醫(yī)治療則僅能打通主要血管，對(duì)微循環(huán)作用有限。
    循證醫(yī)學(xué)進(jìn)展
    在公司已經(jīng)完成的芪藶強(qiáng)心膠囊項(xiàng)目中，循證醫(yī)學(xué)顯示服用芪藶強(qiáng)心膠囊12周顯著降低患者NT-proBNP 水平，大幅改善患者心肌能量供給。
    公司在手循證醫(yī)學(xué)項(xiàng)目較為豐富，主要為以下數(shù)項(xiàng)：
    1. 通心絡(luò)治療頸動(dòng)脈板塊項(xiàng)目，起始于2011 年；考慮到病人觀察期長(zhǎng)度，我們預(yù)計(jì)2013 年年底前可以完成該項(xiàng)目。
    2. 參松養(yǎng)心治療心功能不全項(xiàng)目，于2012 年6 月啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2013 年有望完成。
    3. 參松養(yǎng)心治療遲早項(xiàng)目，起始于2012 年7 月，我們預(yù)計(jì)2013 年有望完成；4. 養(yǎng)正消積提供腫瘤患者生活狀態(tài)改善項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2012 年底有望啟動(dòng)。
    5. 通心絡(luò)治療腦梗死項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2013 年該項(xiàng)目有望啟動(dòng)。
    產(chǎn)品狀況
    受“毒膠囊”事件限制產(chǎn)品上架影響，公司通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、蓮花清瘟膠囊等主要品種2012 年1-9 月皆為同比負(fù)增長(zhǎng)；9 月情況已經(jīng)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品上架已基本恢復(fù)，“毒膠囊”事件負(fù)面影響已經(jīng)逐漸消化。
    我們預(yù)計(jì)，目前通心絡(luò)膠囊三大市場(chǎng)終端銷售額占比約為14:3:3，與去年比例相似。我們認(rèn)為，4 季度農(nóng)村與城社市場(chǎng)終端銷售增速有望先行恢復(fù)，加之醫(yī)院市場(chǎng)終端神內(nèi)、腦內(nèi)、老年等科室有望貢獻(xiàn)一部分增量，預(yù)計(jì)2013年通心絡(luò)膠囊銷售額有望恢復(fù)至2011 年水平。同時(shí)我們估計(jì)可預(yù)期的政策性降價(jià)對(duì)該品種影響微弱。參松養(yǎng)心膠囊與蓮花清瘟膠囊學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)良好，適宜基層終端使用，我們預(yù)計(jì)其有望進(jìn)入新版國(guó)家基藥目錄。隨著循證醫(yī)學(xué)項(xiàng)目的進(jìn)展及可預(yù)期的推廣力度的加強(qiáng)，我們看好公司二線品種2013 年對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。
    三線品種八子補(bǔ)腎膠囊受“毒膠囊”事件及經(jīng)濟(jì)下行影響，銷售狀況并不樂(lè)觀。但芪藶強(qiáng)心膠囊與津力達(dá)膠囊適應(yīng)癥明確，學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)良好，津力達(dá)營(yíng)銷隊(duì)伍已經(jīng)到位，推廣力度不斷加強(qiáng)，值得看好。
    公司基于絡(luò)病學(xué)的在研品種豐富。我們預(yù)計(jì)相關(guān)糖尿病并發(fā)癥治療用藥有望未來(lái)3 年內(nèi)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。后續(xù)品種有望補(bǔ)充進(jìn)泌尿、婦科方向治療用藥，屆時(shí)公司絡(luò)病治療用藥產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富。
    受“毒膠囊”事件影響，公司2012 年業(yè)績(jī)處于歷史低點(diǎn)，目前股價(jià)也處于歷史底部，約相當(dāng)于2012 年29 倍市盈率，2013 年 22 倍市盈率；但公司成長(zhǎng)邏輯并未發(fā)生變化，通心絡(luò)膠囊銷售渠道有望持續(xù)下沉，二線品種參松養(yǎng)心膠囊與連花清瘟膠囊未來(lái)有望受益于基藥銷售放量，芪藶強(qiáng)心膠囊與津力達(dá)膠囊有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的支撐品種，公司特有的絡(luò)病學(xué)的理論與實(shí)踐研究也將有利于公司產(chǎn)品線持續(xù)豐富，13 年業(yè)績(jī)彈性較大，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的張力較大。我們建議投資者持續(xù)關(guān)注。