>> 東方證券-以嶺藥業(yè)(002603)銷售費用率上升,明年業(yè)績有望好轉(zhuǎn)-121030
| 上傳日期： |
2012/11/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
李淑花 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
第三季度收入環(huán)比有所好轉(zhuǎn)：今年7-9 月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.60 億元、比去年同期下降28.1%，營業(yè)利潤為0.12 億元、比去年同期下降90.5%，利潤總額為0.24 億元、比去年同期下降83.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.19 億元、比去年同期下降84.5%。業(yè)績低于我們預(yù)期。公司公布2012 全年盈利預(yù)測，預(yù)計2012 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-20%～-60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為1.82 億-3.63 億。
銷售費用大幅上升。公司前三季度整體毛利率為68.2%，同比上升0.8 個百分點。第三季度單季度銷售費用率同比上升21.3 個百分點，主要是因為公司新產(chǎn)品市場開拓，營銷網(wǎng)絡(luò)規(guī)模加大，銷售費用中固定費用如基本薪酬、廣告費、日常市場活動費用等支出較多，致使公司在銷售收入下降的情況下固定銷售費用占比較大，導(dǎo)致銷售費用率大幅上升。
第四季度毒膠囊影響有望減輕。由于公司產(chǎn)品80%以上均為膠囊劑型，在毒膠囊事件中受影響較大，三季度銷售收入環(huán)比已有所好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計第四季度毒膠囊的影響將逐漸減輕，銷售收入將有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長，銷售費用率也有望控制在合理范圍內(nèi)，未來公司收入及利潤有望實現(xiàn)持續(xù)增長。
財務(wù)與估值
由于公司在毒膠囊事件中受影響較大，超出我們預(yù)期，因此下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.57、0.81、1.08 元（原預(yù)測為0.77、0.95、1.13 元）考慮到公司較強的研發(fā)能力，突發(fā)事件帶來的影響有望逐步減輕，公司長期投資價值明確，在可比公司平均估值水平上給予20%估值溢價，給予2013 年31 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價25.11 元，由于公司股價已接近我們給出的目標(biāo)價格，因此下調(diào)公司評級至增持評級。
風(fēng)險提示：毒膠囊事件影響、原材料價格波動。
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