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    12全年業(yè)績大幅下滑，但Q4 呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象
    因受到“毒膠囊”事件影響，2012 年收入16.5 億元（-15.6%），毛利率68.2%（持平），銷售和管理費用總額9.5 億（+16.2%），凈利潤受到收入下滑和費用提升影響而大幅降低59%為1.85 億，EPS0.34 元。應收賬款、應收票據(jù)同比和環(huán)比均改善，經(jīng)營現(xiàn)金流0.7 億。
    Q4 單季度：收入5.9 億，環(huán)比大增62.5%，同比增3.9%，提示公司從上市前的銷售粗放，以及“毒膠囊”事件影響中逐步好轉(zhuǎn)。13 年有望恢復性高增長。
    處于二次騰飛前的平臺期
    醫(yī)院市場：是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢市場。通心絡、參松養(yǎng)心規(guī)模較大，增速平穩(wěn)，需要新的循證研究支撐進一步上量；芪藶強心規(guī)模較小，在12 年下半年獲得新的循證支持后有望進入較快增長期；呼吸、糖尿病、腫瘤銷售隊伍已經(jīng)組建，但仍處于產(chǎn)品在醫(yī)院開戶和學術推廣早期，市場培育仍需時間。若各地對城市醫(yī)院內(nèi)基本藥物最低使用比例提出具體要求，有望促進通心絡、參松養(yǎng)心、連花清瘟等3 個基藥獨家品種的銷售?？傮w看，給予醫(yī)院市場平穩(wěn)增長的預期，關注各地基藥制度的完善帶來的積極變化。
    基藥市場：是新開辟的市場，未來增長點?；A銷售隊伍于11 年底逐步組建，目前覆蓋1000 個縣左右，未來2 年有望完成對縣屬醫(yī)療機構的全覆蓋。由于基層隊伍組建時間較短，雖增勢良好，但規(guī)模不大，當前處于增收不增利的時期。
    多個獨家品種進入基藥目錄之后，有望在未來2 年成為利潤的強勁貢獻點。
    短期，醫(yī)院市場仍依賴老品種帶動，新品種在培育；基層市場整體仍需要培育。
    中期，公司有望迎來收獲期，即基藥老產(chǎn)品受益基藥制度完善和自身隊伍建設完善在城市和基層均放量，新產(chǎn)品逐步培育成熟進入收獲期。綜上，我們認為公司處于二次騰飛前的平臺期，積極關注內(nèi)外部變化的發(fā)生。
    風險提示
    新產(chǎn)品推廣和基層市場推進低于預期；固定資產(chǎn)折舊壓力較大；業(yè)績不達預期。
    優(yōu)質(zhì)中成藥企業(yè)，短期估值壓力大，下調(diào)投資評級至“謹慎推薦”經(jīng)營最差時期過去，13 年將有恢復性增長，但總體仍處于平臺整固期。有望經(jīng)過未來2 年積累，進入收獲期。我們預期13-15 年EPS 分別為0.62/0.70/0.87元，對應增速分別為85%/12%/25%，目前股價對應估值46X，估值壓力大。需觀察基藥市場推進進展，以及股權激勵實施后，能否較快速恢復并縮短平臺期？