>> 興業(yè)證券-以嶺藥業(yè)(002603)業(yè)績已觸底,長期持續(xù)看好-130327
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項軍 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
以嶺藥業(yè)公布2012 年年報：2012 年公司實現(xiàn)銷售收入16.49 億，同比下降15.59%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為1.86 億，同比下降59.08%；EPS 為0.34元；分配預案為每10 股送1 元（含稅）。
點評：
2012 年公司銷售收入同比下降15.59%。1）、2012 年公司實現(xiàn)銷售收入16.49 億，同比下降15.59%，具體來看：“心腦血管用藥”實現(xiàn)銷售收入12.31 億，同比下降21.87%，其中“通心絡膠囊”同比下降預計超過30%、“參松養(yǎng)心膠囊”同比下降約10%；“感冒類用藥”實現(xiàn)銷售收入3 億，同比下降1.3%；其它產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.17 億，同比增長58.86%。2）、2012 年公司主打產(chǎn)品—“心腦血管用藥”及“感冒類用藥”收入同比出現(xiàn)下滑，我們預計主要與兩個因素有關：首先，公司該兩類產(chǎn)品以膠囊劑型為主，2012 年上半年“毒膠囊”事件間接給公司帶來了嚴重的影響，多個地區(qū)曾出現(xiàn)產(chǎn)品下架、終端停止進藥、商業(yè)公司退貨，患者拒絕購買膠囊劑型產(chǎn)品的情況，造成該兩類產(chǎn)品2012 年銷售收入出現(xiàn)明顯下滑；再次，我們預計2012 年公司清理渠道中可能存在的心腦血管用藥庫存的進程尚在持續(xù)，但從其下降幅度來看，我們認為渠道清理進程差不多已完成。
3）、其它產(chǎn)品整體規(guī)模2012 年超過1.1 億，同比增長達到近59%，我們預計“養(yǎng)正消積膠囊”、“八子補腎膠囊”及“津力達顆?！痹诘突鶖?shù)基礎上仍然取得了較快的增長。
2012 年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤同比下降59.08%。2012 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為1.86 億，同比下降59.08%，下降幅度遠大于收入下降的幅度，經(jīng)分析這主要正方兩方面的因素造成。1）、負面因素為：2012 年公司銷售費用率同比上升12.06 個百分點、管理費用率同比上升3.78 個百分點。
2012 年公司費用率的大幅上升我們預計這主要與公司需要固定投入的費用增加（例如銷售費用中的廣告宣傳費，管理費用中的職工薪酬、科研費用等）及針對“芪藶強心膠囊”、“養(yǎng)正消積膠囊”等高于成熟產(chǎn)品的市場開拓費用投入，在公司收入大幅下滑的情況下間接提升相關費用率有關（2012 年公司廣告宣傳費、科研支出較2011 年同比分增加55%及35%）。2）、正面因素為財務費用率同比下降2.32 個百分點，這主要與公司在2011 年完成首次公開發(fā)行，募集資金到位，相應增加了銀行存款的利息收入有關。
公司 “心腦血管用藥”及“感冒類用藥”是核心，并不斷向糖尿病用藥及腫瘤用藥滲透。2012 年公司“心腦血管用藥”為公司貢獻了約75%的銷售收入，“感冒類用藥”為公司貢獻了約18%的銷售收入。1）、公司的“心腦血管用藥”主打產(chǎn)品包括主要用于冠心病及腦梗塞治療的“通心絡膠囊”、用于心律失常治療的“參松養(yǎng)心膠囊”；用于慢性心衰治療的“芪藶強心膠囊”。
2012 年在“毒膠囊”事件間接的沖擊及清理渠道庫存的雙重影響下，公司“心腦血管用藥”銷售收入同比出現(xiàn)了超過20%的下滑，我們預計這兩個因素在2012 年已經(jīng)基本消化完成、同時伴隨公司積極開拓主打產(chǎn)品的基層醫(yī)療機構(gòu)銷售（通心絡膠囊及參松養(yǎng)心膠囊均進入2012 版基藥目錄）及空白科室（例如神內(nèi)及老年病科室）的覆蓋，心腦血管主打產(chǎn)品大概率2013 出現(xiàn)銷售的強勁恢復。2）、公司感冒類主打產(chǎn)品“連花清瘟膠囊”在“毒膠囊”事件的間接沖擊下，2012 年銷售收入出現(xiàn)了1%的微幅下滑。步入2013 年伴隨“連花清瘟膠囊”進入2012 版基藥目錄，我們預計其銷售大概率也會較快增長。
3）、在“心腦血管及感冒類用藥”之外，公司也不斷向糖尿病及腫瘤用藥滲透。目前已上市的糖尿病用藥為津力達顆粒，其主要用于治療II 型糖尿病，有較好的降低血糖及糖化血紅蛋白的作用。我們估計該產(chǎn)品2012 年收入已經(jīng)超過2000 萬。此外，公司針對糖尿病的相關并發(fā)癥所研發(fā)的周絡通膠囊及芪黃明目膠囊，已經(jīng)完成III 期臨床，如果獲批，未來將進一步擴充公司糖尿病用藥的產(chǎn)品線。目前已上市的腫瘤用藥為養(yǎng)正消積膠囊，其作為腫瘤放化療的輔助用藥，能明顯改善放化療病人食欲不佳、形體消瘦等癥狀，提高病人生存質(zhì)量，擁有廣泛地適用人群，我們估計該產(chǎn)品2012 年收入也超過了2000萬。
營銷不斷精細化，積極開拓基層。公司目前編內(nèi)銷售人員為2268 人。1）、醫(yī)院部擁有約1000 多名銷售人員，主要針對二級以上醫(yī)院分線銷售公司產(chǎn)品。
具體來看，600 多人銷售心腦血管用藥，呼吸系統(tǒng)用藥、糖尿
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