>> 東方證券-華新水泥(600801)年報點評：四季度水泥景氣恢復,加快拓展環(huán)保領域-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.20 億元，同比減少0.93%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.56 億元，同比減少48.32%，EPS 0.59 元，符合預期，同時擬每10 股派1.8 元（含稅）。
水泥及熟料量的增長難彌補價的大幅回落：2012 年實現(xiàn)銷量4234 萬噸，增幅約10%，但均價回落約39 元/噸至263 元/噸，同時，由于設備運轉率的提升及煤、電成本的降低，制造成本下降約9%，因此全年噸毛利回落約19元至64 元。產(chǎn)品價格的下行亦令期間費用率同比增加約2.8 個百分點，噸期間費用約合45 元，同比提升約1.8 元。
第四季度受益于華東水泥市場供求格局的好轉，公司盈利能力超預期改善：單季度實現(xiàn)噸毛利近81 元，超越2009 及2011 年4 季度，僅次于2010 年4 季度，單季噸凈利因此環(huán)比近翻倍至約21.5 元，4 季度凈利潤占全年53%。
截止2012 年末我們測算公司水泥總產(chǎn)能約5200 萬噸（權益產(chǎn)能約4500 萬噸），其中報告期內(nèi)增加約200 萬噸，系湖南冷水江4500T/D 生產(chǎn)線于年中投產(chǎn)，我們預計2013 年，桑植2500T/D、塔吉克斯坦亞灣3000T/D 生產(chǎn)線有望分別于1、2 季度末點火，另外今年1 月份完成對鄂東華翔水泥（1
5000T/D 及1
2500T/D 生產(chǎn)線）70%股權的收購，2013 年產(chǎn)能增幅約10%，我們預計銷量有望實現(xiàn)4800-4900 萬噸，增幅約14%略有提升。
加快轉型，向環(huán)保業(yè)務拓展：2012 年成功簽訂武漢、上海、珠海、株洲、信陽、襄陽、重慶、遼寧燈塔等生活垃圾、市政污泥預處理項目12 個，其中武漢、信陽、赤壁等6 個生活垃圾預處理項目已開工建設，武漢污泥、黃石污泥二期項目順利實現(xiàn)投產(chǎn)運行。
財務與估值
我們預計2013-2014 年每股收益分別為0.82、1.12 元，按照目前可比公司平均1.91 倍PB 估值，維持目標價15.80 元，維持對公司“增持”的評級。
風險提示
地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達我們的預測。
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