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投資要點(diǎn):
    2012年度EPS為0.59元，基本符合我們的預(yù)期。
    公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.21億元，同比下降0.93%；利潤總額9.05億元，同比下降43.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.56億元，同比下降48.32%； EPS為0.59元，基本符合之前我們的預(yù)期。
    銷量增長，成本下降；受均價(jià)下跌影響，業(yè)績同比下滑。
    12年在行業(yè)競爭加劇的情況下，公司一方面通過開拓市場，實(shí)現(xiàn)銷量的增長，另一方面嚴(yán)格內(nèi)控實(shí)現(xiàn)了噸產(chǎn)品成本的下降。公司全年共銷售水泥和熟料4234.58萬噸（財(cái)務(wù)口徑），同比增長近10%；通過加強(qiáng)內(nèi)部管理、提升技術(shù)性能等措施，使得熟料熱耗、熟料綜合電耗、水泥綜合電耗同比下降3%以上，噸水泥和熟料成本199元，同比下降9.45%。由于公司水泥產(chǎn)品均價(jià)下跌10.59%，水泥和熟料綜合均價(jià)同比下跌13.06%，導(dǎo)致公司盈利同比下跌。
    13年公司主要產(chǎn)能所在地湖北地區(qū)供需結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)。
    公司約55%的產(chǎn)能位于湖北地區(qū)，目前湖北地區(qū)僅有一條位于恩施的2000T/D生產(chǎn)線在建，其他基本無新增產(chǎn)能。僅從湖北地區(qū)來看，湖北地區(qū)2013年的供需情況相對(duì)較好，供略大于求。13年湖北地區(qū)關(guān)鍵看華東區(qū)域的流入沖擊。華東區(qū)域明年新增產(chǎn)能量也相對(duì)較小，需求方面，城市軌道交通、城市群建設(shè)以及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)都將使得華東區(qū)域需求保持平穩(wěn)，再加上海螺與中建材簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議也有助于華東區(qū)域的企業(yè)協(xié)同，因此我們認(rèn)為13年華東區(qū)域的供需將好于12年，對(duì)湖北的沖擊也將小于12年。
    公司自身產(chǎn)能方面，冷水江線于12年底投產(chǎn)，將于13年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)能；公司于13年1月收購的湖北華祥水泥將于13年并表；此外，塔吉克斯坦的熟料線也將于13年7月投產(chǎn)。預(yù)計(jì)13年底公司熟料產(chǎn)能達(dá)4444萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)6898萬噸。13年底14年初湖南桑植生產(chǎn)線投產(chǎn)。未來兩年公司產(chǎn)能仍有增長。
    目前公司發(fā)貨量情況正常。
    13年到目前為止，公司的發(fā)貨量處于正常水平，水泥和熟料日發(fā)貨量較好情況下約14-15萬噸，較差情況下約11-12萬噸，平均日發(fā)貨量13萬噸。3月份到目前為止水泥價(jià)格與2月份差不多，約253元/噸（不含稅），噸毛利40多元。13年公司將繼續(xù)挖掘成本潛力，預(yù)計(jì)噸成本下降3%左右。
    估值和投資建議。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.89元、1.04元和1.32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑：下游需求超預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控放松。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控更加嚴(yán)格。