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    ◆先行指標(biāo)預(yù)示漢得13 年景氣度反轉(zhuǎn)概率大
    工業(yè)數(shù)據(jù)指標(biāo)對ERP 行業(yè)具有一定先行意義，國內(nèi)工業(yè)增加值和PMI指數(shù)在12 年8 月觸底后都呈逐漸恢復(fù)過程，考慮到3 月匯豐PMI 初值較2月大幅提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示ERP 應(yīng)用的下游景氣度正在持續(xù)好轉(zhuǎn)。
    公司主營高端ERP 實(shí)施，因此Oracle 和SAP 銷售數(shù)據(jù)構(gòu)成公司收入強(qiáng)先行指標(biāo)。截至目前Oracle 和SAP 已公布12 年四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，Oracle 亞太區(qū)銷售增速創(chuàng)出近6 個(gè)季度新高，SAP 亞太日本地區(qū)銷售增速更是一改連續(xù)四個(gè)季度惡化，觸底提升11 個(gè)百分點(diǎn)，反轉(zhuǎn)非常明顯，考慮到實(shí)施行業(yè)打單周期與收入確認(rèn)影響，預(yù)計(jì)漢得大概率將在13 年二季度開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
    ◆公司競爭力持續(xù)提升獲得市場份額與國際咨詢機(jī)構(gòu)同步驗(yàn)證
    根據(jù)我們測算，漢得市場份額已從09 年的5.7%提升到了11 年的6.4%，考慮到公司12 年收入增速明顯高于行業(yè)整體增速，預(yù)示目前競爭格局正在朝有利于漢得方向發(fā)展。從Gartner 的評估來看，漢得目前是唯一一家進(jìn)入第二象限的本土企業(yè)，過去兩年無論是從市場份額還是第三方咨詢機(jī)構(gòu)評估來看，公司競爭力提升明顯。
    ◆13 年員工利用率提升將帶來全年業(yè)績高彈性
    由于公司兩期股權(quán)激勵(lì)的成功實(shí)施和前期股價(jià)的持續(xù)上漲，公司核心員工通過股權(quán)激勵(lì)獲利程度持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為公司目前成本端壓力并不大。預(yù)計(jì)公司13 年平均薪酬漲幅將會顯著低于11 年5.9%的水平。
    由于12 年行業(yè)景氣度嚴(yán)重低于公司管理層預(yù)期，我們認(rèn)為公司部分員工閑臵將導(dǎo)致其人均產(chǎn)出第一次出現(xiàn)下降。預(yù)計(jì)公司13 年員工增速15%將會顯著低于營收增速，公司員工利用率提升接近于確定性事件。在成本壓力趨緩背景下，公司員工利用率改善帶來的人均產(chǎn)出提升最終有望體現(xiàn)為公司全年利潤增長的高彈性。
    ◆重申“買入”評級，目標(biāo)價(jià)30 元
    公司基本面好轉(zhuǎn)正在持續(xù)獲得驗(yàn)證，維持此前對公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)13-14 年EPS 分別為0.99 和1.34 元。公司目前股價(jià)已十分接近實(shí)際控制人增持最高價(jià)22.76 元，我們認(rèn)為目前仍是非常不錯(cuò)配臵時(shí)點(diǎn)，強(qiáng)烈建議投資者買入，重申“買入”評級，目標(biāo)價(jià)30 元，對應(yīng)13 年30 倍PE。