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    年報(bào)摘要：
    2012年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.83 億元，比上年增長24.00%；歸屬股東凈利潤7280 萬元，同比下降57.81%；攤薄后每股收益為0.23 元。公司第四季度同比增長57.11%，高于2012 年前三季度。同時(shí)，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金0.5元（含稅）。
    平安觀點(diǎn)：
    預(yù)計(jì) 2013 年光伏逆變器將是增量大、跌價(jià)少的局面
    2012 年公司光伏逆變器出貨量為1392.6MW，同比增長52%，而其收入增速僅為22%，同比下滑并且低于出貨量增速。這與我們前期對行業(yè)價(jià)跌量增的判斷一致，并且我們認(rèn)為目前產(chǎn)品價(jià)格仍有下降空間，但降幅應(yīng)小于去年。在政策方面，國內(nèi)相關(guān)鼓勵(lì)措施將促進(jìn)光伏需求市場快速擴(kuò)大，我們預(yù)測2013 年國內(nèi)新增裝機(jī)可達(dá)8GW 左右，考慮公司在行業(yè)中的品牌地位和電站建設(shè)，預(yù)計(jì)全年出貨量或許可達(dá)3GW左右。因此，我們認(rèn)為2013 年逆變器業(yè)務(wù)會(huì)有快速增長，但毛利率仍舊承壓。
    風(fēng)電變流器的收入占比有望在電源業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)提升
    2012 年公司風(fēng)電變流器銷量增長70%，收入增速50%，毛利率維持在了30%左右；我們認(rèn)為或許有部分發(fā)出尚未確認(rèn)收入的部分造成了上述差異。雖然風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展增速下降，但是每年新增裝機(jī)規(guī)模仍然很大，進(jìn)口替代空間廣闊。
    目前該業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)10%，我們認(rèn)為未來有可能持續(xù)提升。
    預(yù)計(jì) 2013 年現(xiàn)金流狀況難以明顯改善，但減值有望大幅減少
    2012 年公司的現(xiàn)金流狀況持續(xù)變差，一方面是由于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致應(yīng)收帳款大量增加，另一方面也是因?yàn)楣夥袠I(yè)較差的付款條件尚未改善。我們預(yù)計(jì)這種情況在2013 年可能仍會(huì)持續(xù)。此外，公司2012 年資產(chǎn)減值大幅增加，主要是因降價(jià)導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加，以及對虧損子公司的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)2013 年減值準(zhǔn)備有望相對大幅減少。
    估值及評級：
    我們預(yù)計(jì)2013~2014 年公司EPS 為0.32 和0.33 元，對應(yīng)3 月29 日收盤價(jià)的PE 為31.0 和30.0 倍。公司是國內(nèi)分布式能源接入領(lǐng)域的最佳標(biāo)的，然而目前估值吸引力不大，因此我們?nèi)跃S持“中性”評級。