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    全年收入增長(zhǎng) 5%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)9.9%，略高于預(yù)期： 2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入4827 億元，YoY=5%（Q4 收入1641億元，YoY=32.4%，環(huán)比增長(zhǎng)35.6%），實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)73.6 億元，YoY=9.9%（Q4 凈利潤(rùn)30.8 億元，YoY=0.6%，環(huán)比增長(zhǎng)63.7%），EPS0.35 元，略高于預(yù)期。
    市政收入占比上升帶動(dòng)整體毛利率上升：12 年實(shí)現(xiàn)凈利率1.52%，同比增長(zhǎng)0.07 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率10.6%，同比增長(zhǎng)0.18 個(gè)百分點(diǎn)，其中基建毛利率由8.6%升至8.8%（主要原因是12 年市政業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)20.6%，鐵路和公路分別下滑9.7%和3.3%；公路毛利率增長(zhǎng)0.63%至7.4%）；地產(chǎn)、勘察設(shè)計(jì)、裝備和其他業(yè)務(wù)（資源開發(fā)、BOT、貿(mào)易和金融信托等）毛利率分別增長(zhǎng)2%、-1%、1.6%和3.8%。
    12 年鐵路業(yè)務(wù)有所回暖，城軌等路外業(yè)務(wù)仍是新簽訂單增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，未來毛利率有望繼續(xù)改善：12 年新簽訂單7310 億（YoY=28%），其中基建訂單5367 億，YoY=30%（鐵路訂單1257 億，YoY=29%；公路訂單762億，YoY=-19%；市政訂單3348 億，YoY=51%，其中城軌訂單1002 億，YoY=80%），12 年在手訂單13010 億，YoY=23%。12 年新簽訂單中市政業(yè)務(wù)占比由54%升至62%，未來毛利率有望持續(xù)改善。
    12 年預(yù)收款增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)13 年鐵路業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，路外業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)：12 年公司預(yù)收款83 億，增長(zhǎng)30%；13 年鐵路基建規(guī)劃投資5200 億元，增長(zhǎng)0.3%；城軌等市政市場(chǎng)預(yù)計(jì)較快增長(zhǎng)（12 年發(fā)改委審批通過城市軌道交通整體規(guī)劃1631 公里，同比增長(zhǎng)105%，通過可研項(xiàng)目494 公里，增長(zhǎng)89%，而公司城軌市占率約50%）；12 年海外業(yè)務(wù)收入增速28.7%，占比由3.7%提升至4.6%，13 年有望繼續(xù)提高。
    公司13 年目標(biāo)收入4553 億元，目標(biāo)新簽訂單6558 億元，分別較12 年同期目標(biāo)增長(zhǎng)5.6%和0.9%：13 年收入和新簽訂單目標(biāo)額較12 年實(shí)際完成下滑5.7%和10.3%，考慮到12 年實(shí)際收入和新簽訂單額分別超出目標(biāo)值12%和12.5%，13 年亦有望超額完成。
    積極探索新型融資渠道：年報(bào)中資產(chǎn)負(fù)債率83.92%，未來公司一方面將加強(qiáng)管理，加快資金周轉(zhuǎn)，另一方面將通過積極發(fā)行產(chǎn)業(yè)基金、開展資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)開拓新的融資渠道。
    維持增持評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)13 和14 年EPS 分別是0.38 和0.41，增速分別是10%和8%，對(duì)應(yīng)PE 分別是7.5X和7X，維持增持評(píng)級(jí)。