久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.9 倍，超出市場(chǎng)預(yù)期。受益于電價(jià)上調(diào)和新機(jī)組投產(chǎn)，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入594.9 億元，同比增長(zhǎng)9.17%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)14.17 億元，同比增長(zhǎng)16.9 倍；每股收益達(dá)到0.19 元，煤價(jià)快速下跌帶來的成本下降推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅改善；同時(shí)寧發(fā)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的投資收益和營(yíng)業(yè)外收入增加是公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。公司公告分紅方案，計(jì)劃每10 股派發(fā)股息0.65 元，分紅比例約為34%。
    燃煤成本下降，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅改善。2012 年公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1467 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.18%，電量增長(zhǎng)的原因來自于公司裝機(jī)集中于山東及其附近省份，發(fā)電利用小時(shí)受水電影響相對(duì)偏小，且2012 年內(nèi)有新機(jī)組投產(chǎn)。燃煤成本下降是帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅改善的主要原因，我們預(yù)計(jì)公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)在780 元附近，同比下滑5.6%；其中4 季度單季度煤價(jià)在710 元左右。受益于煤價(jià)下降，公司主營(yíng)毛利率快速回升，2012 年毛利率達(dá)到16%；4 季度毛利率提升至20%，進(jìn)而帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速回升。
    煤價(jià)看淡，業(yè)績(jī)彈性凸顯。由于公司裝機(jī)多分布在山東及其附近區(qū)域，燃煤成本下跌明顯慢于秦皇島港口價(jià)格，根據(jù)我們的測(cè)算，2012 年上半年公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)高達(dá)834元/噸，3、4 季度標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比下降10%、5%；假設(shè)2013 年煤價(jià)保持2012 年下半年煤價(jià)水平，則公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)有望下降4%左右。我們測(cè)算公司煤價(jià)每波動(dòng)1%，EPS將變動(dòng)0.03 元，與同行業(yè)公司相比彈性極佳。
    新機(jī)組將陸續(xù)投產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。截?012 年底，公司控股裝機(jī)容量3357.8 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)2961 萬(wàn)千瓦；其中2012 年年內(nèi)投運(yùn)機(jī)組394.3 萬(wàn)千瓦，裝機(jī)增幅超過13.3%，公司目前已核準(zhǔn)及在建機(jī)組911 萬(wàn)千瓦，達(dá)到公司控股裝機(jī)的27%。我們預(yù)計(jì)2013 年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽康碾姀S包括萊州、渠東、淄博、六安等，控股裝機(jī)超過公司現(xiàn)有規(guī)模的15%。
    評(píng)級(jí)：增持。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年公司EPS 分別為0.36、0.40、0.44 元，對(duì)應(yīng)市盈率12.4、11.4、10.4 倍。煤價(jià)保持低位和新機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)是帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善的核心動(dòng)力?？紤]到公司仍處于業(yè)績(jī)快速改善期，且業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)波動(dòng)依然最為敏感，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。