>> 華泰證券-萬馬電纜(002276)穩(wěn)中求進,中長期投資價值凸顯-130401
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
許方宏 |
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此報告為加密報告 |
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萬馬電纜日漸成為線纜綜合供應(yīng)商，我們看好其“穩(wěn)中求進”的中長期投資價值。
有別于同業(yè)友商的核心競爭優(yōu)勢：1）產(chǎn)品線較豐富，可有效分散市場風險；獨具規(guī)?；娎|材料產(chǎn)銷業(yè)務(wù)，利好供應(yīng)鏈優(yōu)化、新產(chǎn)品研發(fā)和品牌溢價。2）技術(shù)儲備豐厚，且產(chǎn)業(yè)化能力較強。3）應(yīng)時而變，善用品牌價值資源。
“穩(wěn)”有道：來自電網(wǎng)、廣電通信、工業(yè)與常規(guī)電氣裝備等市場的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望于未來2～ 3年實現(xiàn)穩(wěn)健成長。我們預(yù)計，其收入年均復合增速將不低于10%，對公司凈利潤貢獻度仍將維持在55%以上，為公司業(yè)績持續(xù)增長提供足夠的安全邊際。
“進”有術(shù)：軌道交通、布電線和電纜材料等新銳業(yè)務(wù)或?qū)⒓铀贅I(yè)績成長。
1）軌道交通：公司為同業(yè)先入者，產(chǎn)品線較全，市場與技術(shù)優(yōu)勢顯著。我們預(yù)計，2013～2015 年，公司來自該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)收入有望較2012 年分別新增3 億元、4.5 億元、6.5 億元，增厚上市公司當前股本下EPS 0.02 元、0.03 元、0.04 元。
2）布電線：公司或借助品牌優(yōu)勢和柔性生產(chǎn)，快速切入市場。我們預(yù)計，該業(yè)務(wù)有望于2013～2015 年分別實現(xiàn)1 億元、3 億元、6 億元的銷售收入。
3）電纜材料：盈利水平已走出低谷。我們預(yù)計，該業(yè)務(wù)將于2013～2015 年實現(xiàn)凈利潤0.44 億元、0.53 億元、0.65 億元，年均復合增長21.1%，成為重要利潤增長點。
經(jīng)營管理穩(wěn)健卓越，利好業(yè)績兌現(xiàn)概率。近年來，通過資產(chǎn)重組和營銷體系建設(shè)，公司的產(chǎn)品與市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抗風險能力增強；供應(yīng)鏈管控有效，保證了毛利率的穩(wěn)定。我們預(yù)測，公司未來或加大自產(chǎn)電纜料使用量，進一步降低成本。
給予“增持”評級：我們預(yù)計，當前股本下，公司將于2013～2015 年分別實現(xiàn)EPS 0.27 元、0.32 元、0.37 元，分別對應(yīng)18.8 倍、15.7 倍、13.7 倍P/E。據(jù)DCF估值模型測算的合理內(nèi)在價值為6.75 元/股，對應(yīng)2013 年25 倍P/E。綜合考慮，給予公司6.0～6.75 元/股合理價值區(qū)間判斷，對應(yīng)2013 年22.2～25.0 倍P/E。
風險提示：1）電力建設(shè)投資增速或放緩，市場競爭或趨于激烈；2）稅收優(yōu)惠政策存變動風險；3）新業(yè)務(wù)拓展或低于預(yù)期；4）原材料價格波動或影響最終盈利。
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