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    業(yè)績(jī)理想。12年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.33億，同比增78.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.69億，同比增12.48%；基本每股收益0.75元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。
    銷售創(chuàng)新高 但整體毛利有所下降。12年公司銷售簽約額和營(yíng)業(yè)收入均創(chuàng)歷史新高。全年房產(chǎn)銷售簽約面積約110萬(wàn)平米，簽約額約205 億；結(jié)算面積約93萬(wàn)平米，結(jié)算收入約161億。但凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速，主要由于結(jié)算的復(fù)興門4-2 項(xiàng)目和金色漫香郡項(xiàng)目毛利率較低；同時(shí)公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，下調(diào)住宅銷售價(jià)格。少數(shù)股東權(quán)益增加也對(duì)公司凈利造成一定稀釋。
    自持物業(yè)規(guī)模及收益穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)和租賃收入約10.13億元，較上年增長(zhǎng)了約18%，自持物業(yè)規(guī)模和收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    其中經(jīng)營(yíng)物業(yè)各項(xiàng)目出租率保持較高水平，各出租物業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.95%。
    土儲(chǔ)充足 商務(wù)地產(chǎn)發(fā)展突出。公司著力強(qiáng)化商務(wù)地產(chǎn)。12年全年金融街商務(wù)地產(chǎn)簽約高達(dá)94億元，保持了其商務(wù)地產(chǎn)領(lǐng)軍者地位。13年公司將繼續(xù)夯實(shí)在商務(wù)地產(chǎn)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。集中于大型綜合體項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和銷售，同時(shí)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)物業(yè)的自持比例，堅(jiān)持開(kāi)發(fā)與自持“雙輪驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略。
    總結(jié)與投資建議。公司12年銷售創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)理想。在北京、天津、重慶和惠州等地深耕多年，特別在北京商務(wù)地產(chǎn)方面穩(wěn)占優(yōu)勢(shì)。通過(guò)開(kāi)發(fā)與自持“雙輪驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略，同時(shí)集中于城市綜合體開(kāi)發(fā)，相信公司能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)13——14年EPS分別為0.89元和1.05元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為7倍和6倍，估值較低，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。北京調(diào)控加碼 商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展低于預(yù)期