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    福星股份今日公布年報(bào)，2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.4 億元，凈利潤(rùn)為6.1 億元，同比上升31.2%、17.0%，基本每股收益0.86 元，符合我們0.87 元的預(yù)期。
    結(jié)算收入增長(zhǎng)明顯，但毛利率下滑拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度相對(duì)較慢。1）2012 年，公司金屬業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.7 億元，同比增長(zhǎng)5.11%，毛利率穩(wěn)中略有上升；2）房地產(chǎn)結(jié)算面積為52 萬(wàn)平米，結(jié)算收入為42.5 億，同比增長(zhǎng)48%，但由于同期結(jié)算的青城華府和東瀾岸毛利較低，拖累公司整體利潤(rùn)率水平，房地產(chǎn)結(jié)算毛利由去年的43%下降34%，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著房?jī)r(jià)的回升以及結(jié)算產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，房地產(chǎn)毛利率有望回升至36%。
    收縮投資規(guī)模，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。2012 年公司主要通過(guò)收縮投資以及償付高成本的信托借款減輕還款壓力。1）2012 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入轉(zhuǎn)正，主要得益于公司減少了項(xiàng)目資本開(kāi)支和投入，當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出為76 億，下降23%。這是由于公司的新開(kāi)工規(guī)模由前兩年的上百萬(wàn)方規(guī)模下降至30-40 萬(wàn)左右，同時(shí)拆遷等成本支付進(jìn)度也相應(yīng)壓縮。2）調(diào)整長(zhǎng)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，償付高成本的信托。截至年底，公司現(xiàn)有74 個(gè)億的有息負(fù)債中，信托借款僅占到10 個(gè)億左右，整體資金成本控制在10%左右，預(yù)計(jì)公司2013年將進(jìn)一步置換信托借款，以降低財(cái)務(wù)成本的壓力。
    武漢市場(chǎng)處于回暖之中，預(yù)計(jì)13 年銷售額80 億，能否超預(yù)期主要取決于姑嫂樹(shù)村項(xiàng)目能否在年內(nèi)銷售。公司12 年房地產(chǎn)銷售面積73.3 萬(wàn)方，銷售收入66.8 億元，同比分別增長(zhǎng)1.69%、1.02%。公司13 年福星城、福星國(guó)際城和水岸國(guó)際等主要項(xiàng)目仍將持續(xù)加推，考慮到市場(chǎng)形勢(shì)回暖，預(yù)計(jì)銷售額為80 億。目前姑嫂樹(shù)村項(xiàng)目拆遷已基本完成，即將進(jìn)入開(kāi)工階段，若姑嫂樹(shù)村項(xiàng)目今年能進(jìn)入銷售階段，則銷售有望超預(yù)期。
    公司財(cái)務(wù)狀況顯著改善，姑嫂樹(shù)村項(xiàng)目有望年內(nèi)銷售，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    由于前期調(diào)價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)率水平有所下滑，我們適度下調(diào)公司13、14 年業(yè)績(jī)分別至1.08 元、1.27 元（原預(yù)測(cè)為1.13、1.45 元），對(duì)應(yīng)市盈率為7X、6X。
    估值較低，維持“增持”評(píng)級(jí)。