>> 日信證券-銀信科技(300231)調研報告：維保業(yè)務期待大發(fā)展，享受長期增長-130410
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2013/4/11 |
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作者： |
王立 |
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事件
近日，我們參加了公司組織的投資者接待活動，與公司高管就公司經營情況進行了交流。
主要觀點
IT 基礎設施服務有望實現(xiàn)高速增長。
公司2012 年IT 基礎設施服務業(yè)務收入為1.06 億，同比增長15.10%，其中來自銀行業(yè)的收入占比約60%。而在這6000 余萬的收入中，來自建行的收入占比又在40 左右。由于銀行和電信是國內信息化程度最高的兩個行業(yè)，對IT 基礎設施服務存在一定程度的剛需，再加上公司維保業(yè)務的續(xù)約率一直維持在90%以上，因此公司維保業(yè)務中銀行占比較高并非意味著很大的行業(yè)依賴的風險，甚至包括對建行單一客戶的依賴。更多的反映了一旦實現(xiàn)行業(yè)拓展、客戶拓展之后帶來的業(yè)績增長的彈性。
從客戶方面看。在銀行領域，公司目前對5 家大型銀行已經全部覆蓋，股份制銀行和城市商業(yè)銀行的覆蓋率分別超過了30%和20%，其中建行和華夏銀行對公司收入貢獻較大。由于維保業(yè)務持續(xù)增長的特性，一旦在新的銀行方面形成突破，將持續(xù)為公司貢獻業(yè)績。在電信領域，公司已實現(xiàn)突破，進入了部分省份的電信運營商。此外，在保險領域，公司在2012 年即加大了客戶的開拓力度，并已經進入部分險企，為其提供IT 外包服務。
考慮到保險盈利情況下降，第三方運維相對于IBM 一類原廠維護的性價比優(yōu)勢將會愈發(fā)體現(xiàn)，因此，預計今年公司來自險企的服務收入將有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
從公司的儲備看。2012 年年報披露年度末技術服務人員193 人，遠高于2011 年末的92 人?？紤]到IT 基礎設施服務對人的需求基本與業(yè)務量呈現(xiàn)正相關，而2012 年IT 基礎設施服務業(yè)務收入增長遠低于同期人員的增長，即使排除掉擴大業(yè)務覆蓋網(wǎng)絡所需的人員投入也有很大的缺口。我們相信，這意味著公司目前存在大量的服務合同或合同意向，但尚不能在2012 年確認收入。因此，我們預計2013 年服務收入有望達到40%～50%的增長，且主要來自于2012年的投入帶來的新客戶的成功開拓，這又足以支撐公司未來服務業(yè)務的持續(xù)增長。
系統(tǒng)集成爆發(fā)之后歸于平靜，業(yè)務優(yōu)化進行中。
公司系統(tǒng)集成業(yè)務2012 年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，增速超過120%，主要源于建行的階段性大單。但考慮到銀行IT 建設投入的周期性因素，預計今年來自建行的系統(tǒng)集成需求將歸于平均水平。由于公司客戶覆蓋較為全面，預計來自其他客戶的需求也足以彌補缺口，但整體的系統(tǒng)集成業(yè)務增速有可能下滑至個位數(shù)。
公司軟件業(yè)務2010 年到2012 年均保持在600 余萬元左右，主要是IT 系統(tǒng)監(jiān)控軟件競爭激烈，而公司的產品優(yōu)勢并不明顯。2012 年新推出的IT 運維流程管理系統(tǒng)軟件專屬于業(yè)內較早推出的產品，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，預計今年在中小銀行會形成一定的銷售。雖然總收入占比并不高，但對于公司品牌地位的提升仍有一定的作用，且有利于業(yè)務向高毛利方向的優(yōu)化。
長期可持續(xù)增長，維持“推薦”評級。
預計2013～2015 年，公司EPS 分別為0.75 元、1.01 元和1.30 元，對應P/E 分別為18.8 倍、13.8 倍和10.7 倍，第三方IT 運維市場仍處在發(fā)展的初級階段，看好長期發(fā)展，且公司估值較低，維持“推薦”的投資評級。
風險提示
銷售人員市場開拓不利。
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