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    12 年EPS0.4 元，13 年一季度EPS 8.6～9.5 分，符合預(yù)期。公司完成了資產(chǎn)收購，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)追溯調(diào)整。12 年實(shí)現(xiàn)銷售收入294.9 億元，同比增長10.3％；主營業(yè)務(wù)成本232.7 億元，同比增長3.6％；歸屬凈利潤16.99 億元，同比增長67.3％；折每股收益0.43 元，按最新股本攤薄，折每股收益0.388元，同時(shí)，公司預(yù)計(jì)13 年一季度每股收益8.6～9.5 分，符合市場(chǎng)預(yù)期。另外，公司擬向粵電集團(tuán)每10 股派發(fā)0.535 元（含稅），其他股東每10 股派發(fā)1.041 元（含稅）。
    發(fā)電量受西電東送電量增加影響較大。2012 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣東省用電量同比增長僅5.0%，其中購西電電量同比增加25.6%，對(duì)省內(nèi)機(jī)組電量形成壓力，公司多數(shù)電廠電量同比下滑，但受益于新增機(jī)組，共完成發(fā)電量684.6億千瓦時(shí)，同比增長7%，電價(jià)上調(diào)2.3 分/千瓦時(shí)，共同推動(dòng)營業(yè)收入增長10%。
    煤價(jià)下降提升毛利率，盈利能力明顯提升。下半年以來，廣東地區(qū)煤價(jià)明顯下跌，公司電力業(yè)務(wù)全年毛利率20.9%，較去年提升5.1 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯提升，推動(dòng)歸屬凈利潤增長67.3%。2013 年一季度廣東煤價(jià)仍處于低位，業(yè)績?nèi)缙诖蠓鲩L，未來受產(chǎn)能釋放和進(jìn)口煤沖擊，廣東煤價(jià)仍有望維持低位，同時(shí)資金成本用受降息影響回落，利好公司全年盈利。
    重組順利完成，公司規(guī)模持續(xù)增長。公司資產(chǎn)重組已于去年12 月完成，可控裝機(jī)增加507 萬千瓦，并新增在建裝機(jī)139 萬千瓦，裝機(jī)規(guī)模大幅提升。今年1月，惠來電廠2×100 萬千瓦機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電，將明顯提升13 年業(yè)績；未來，在建的茂名7 號(hào)機(jī)組和徐聞?dòng)率匡L(fēng)電項(xiàng)目，參股的威信煤電項(xiàng)目、大丫口水電等將建成陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司規(guī)模。
    維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)13～15 年EPS 為0.48、0.56、0.64 元；公司電量增速有望隨宏觀經(jīng)濟(jì)回升，盈利將持續(xù)增長，我們維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，給予13 年業(yè)績15 倍PE，目標(biāo)價(jià)7.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不旺、西電東送影響電量，煤價(jià)大幅反彈。