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事件：
    公司4 月16日公布年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入 52.95 億元，同比下降2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1.82 億元，同比下滑49.59%；利潤(rùn)總額 1.90 億元，同比下滑 47.83%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 1.64億元，同比減少 46.21%；基本每股收益 0.44 元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅）。
    點(diǎn)評(píng)：
    價(jià)格疲軟壓縮利潤(rùn)空間。2012年受歐債危機(jī)、釣魚島爭(zhēng)端對(duì)日本汽車產(chǎn)業(yè)沖擊等多重因素的影響，鋁價(jià)走勢(shì)疲軟、成交低迷，鋁合金錠產(chǎn)品與廢鋁原材料之間的價(jià)格空間進(jìn)一步壓縮，產(chǎn)品毛利率下降，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。公司全年鋁合金錠銷量達(dá)到 33.07 萬(wàn)噸，增加9740噸，同比增長(zhǎng)3.04%。但是由于鋁錠銷售價(jià)格跌幅超過(guò)原料成本價(jià)，毛利率下降1.44個(gè)百分點(diǎn)，從2011年的10.86%跌至9.43%。邊角料銷售主要包括廢不銹鋼、廢銅、廢鎂和廢鋅，由于市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，其毛利從2011年的523.39萬(wàn)元下降到-1237.13萬(wàn)元。
    產(chǎn)能瓶頸逐步解決。母公司現(xiàn)有鋁合金錠產(chǎn)能26.90萬(wàn)噸，子公司馬來(lái)西亞怡球產(chǎn)能5.10萬(wàn)噸，合計(jì)32萬(wàn)噸。未來(lái)公司將不斷改良工藝，推進(jìn)馬來(lái)西亞怡球“年產(chǎn)21.88萬(wàn)噸再生鋁合金擴(kuò)建項(xiàng)目”建設(shè)，同時(shí)推進(jìn)IPO募投項(xiàng)目“異地?cái)U(kuò)建年產(chǎn)27.36萬(wàn)噸廢鋁循環(huán)再生鑄造鋁合金錠項(xiàng)目”的建設(shè)。兩項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將達(dá)到76.14萬(wàn)噸，將有效解決產(chǎn)能瓶頸，維持行業(yè)領(lǐng)先地位。
    向上游拓展提升盈利能力。公司積極部署國(guó)際化的原材料采購(gòu)體系，計(jì)劃在美國(guó)設(shè)立“鋁廢碎料分選廠”，直接就地采購(gòu)、就地分選、直接將已分選、分類完成的鋁廢碎料進(jìn)口至生產(chǎn)用，大大降低成本，全面提升公司的營(yíng)運(yùn)能力與盈利能力。美國(guó)是全世界主要廢鋁原材料主要來(lái)源國(guó)，每年鋁原材料總產(chǎn)量及鋁制品消費(fèi)均占世界前列，且就全世界廢舊金屬的回收體系建設(shè)而言，美國(guó)對(duì)于廢舊金屬的回收利用體系管理非常成熟，再生金屬產(chǎn)業(yè)的法律法規(guī)和監(jiān)督機(jī)制也十分完善。因此公司在美國(guó)設(shè)立“鋁廢碎料分選廠”將有效確保公司產(chǎn)能擴(kuò)充后的原料需求，提升盈利能力。
    維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。由于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，市場(chǎng)需求低迷，暫不考慮美國(guó)“鋁廢碎料分選廠”的影響，我們下調(diào)公司2013-2014 年EPS 分別至0.46 元和0.48 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22.28倍和21.62倍。作為唯一一家再生鋁上市公司，我們給予11.58元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E25.00倍。
    主要不確定性。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目能否按時(shí)達(dá)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。