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    事件：4 月15 日，湯臣倍健公布13 年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.64 億元，同比增長(zhǎng)30.3%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)為1.18 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.36 元，同比增長(zhǎng)10.2%，處于預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊?-20%中間位置。
    投資評(píng)級(jí)與估值：促銷、大力度品牌推廣跟進(jìn)，二季度提價(jià)影響有望減弱?？紤]提價(jià)對(duì)短期銷售有一定影響，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為1.30元、1.894 元、2.624 元，增速為52.1%、45.7%、38.6%（此前預(yù)計(jì)13-14 年增速為57.3%、43.6%）。短期由于估值偏高、缺乏催化劑，股價(jià)可能先盤整一段時(shí)間，但全年以及中長(zhǎng)期看，公司仍是稀缺的高成長(zhǎng)品種，建議股價(jià)回調(diào)時(shí)擇機(jī)配置。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：13-15 年，假設(shè)公司新增終端10500 家、11000 家、11000 家，新增終端當(dāng)年貢獻(xiàn)正常收入的40%、第二年貢獻(xiàn)90%、第三年貢獻(xiàn)100%。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1、一季度公司收入增速為30.4%，環(huán)比放緩，有預(yù)期內(nèi)的高基數(shù)、主動(dòng)控制終端拓展速度原因，也有預(yù)期外的提價(jià)影響銷售原因?；仡?2年，公司單季度收入增速前高后低，一季度快速拓展終端（新增終端數(shù)量約占全年新增終端的50%）、收入高增長(zhǎng)（增速達(dá)到114.6%）；隨后提出精細(xì)化管理要求、主動(dòng)控制終端拓展速度，第二、三、四季度收入增速放緩。13 年，公司以落實(shí)精細(xì)化管理、保持各季度新增終端數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)為總思路，一季度收入增速放緩在預(yù)期內(nèi)，但略低于預(yù)期的是，12 年11 月提價(jià)對(duì)一季度銷售產(chǎn)生了負(fù)面影響。
    2、針對(duì)提價(jià)影響，公司反應(yīng)快速，已采取加大促銷、品牌宣傳等恢復(fù)措施，終端動(dòng)銷有望加快，4 月是重要跟蹤窗口。3 月，湯臣倍健在銷售終端掀起了“全球營(yíng)養(yǎng)盛惠”，對(duì)蛋白質(zhì)粉、蜂膠、膠原軟骨素采取了買贈(zèng)促銷的方式。蛋白質(zhì)粉是去年提價(jià)幅度較大的品種，促銷等活動(dòng)的跟進(jìn)對(duì)于短期恢復(fù)銷售很有必要。
    此外，公司品牌推廣活動(dòng)也有聲有色，《中國(guó)好聲音之對(duì)戰(zhàn)最強(qiáng)音》、《歌聲傳奇》、《星跳水立方》、《我是歌手》、《中國(guó)夢(mèng)之聲》等熱播節(jié)目都有湯臣倍健的冠名或贊助。3、經(jīng)銷商積極參與精細(xì)化管理，公司尚處于快速、良性發(fā)展階段，中長(zhǎng)期看好。12 年，公司在長(zhǎng)沙、西安、東莞、沈陽四個(gè)城市試點(diǎn)終端精細(xì)化管理；13 年，公司計(jì)劃向全國(guó)80 個(gè)城市進(jìn)行推廣。草根調(diào)研情況顯示，經(jīng)銷商參與積極性較高，一方面源于對(duì)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)、湯臣倍健未來前景充滿信心；另一方面源于較為豐厚的渠道利潤(rùn)，加大投入后，利潤(rùn)率還是較為可觀。
    終端精細(xì)化管理是推動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，通過規(guī)范終端陳列、加強(qiáng)品類管理、管控產(chǎn)品價(jià)格等，有望提高單個(gè)終端銷售產(chǎn)出。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：終端內(nèi)生性增長(zhǎng)超預(yù)期。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、產(chǎn)品提價(jià)背景下，銷售恢復(fù)慢于預(yù)期。