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投資要點(diǎn)
    公司偏重休閑領(lǐng)域的貨品銷售增速最快，電商業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)良好按貨品看，服裝增長(zhǎng)85.3%，鞋品增長(zhǎng)56.7%，裝備增長(zhǎng)29.9%，這反映了公司正加快滲透戶外休閑領(lǐng)域。按地區(qū)看，華南區(qū)營(yíng)收增速最快，達(dá)98%，說(shuō)明公司開拓南方市場(chǎng)的策略取得成效；電商業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.12 億，毛利率54.4%，其中電商品牌阿肯諾于12 年上半年上線，實(shí)現(xiàn)105 萬(wàn)元的收入；合資品牌DISCOVERY 將于13 年線上試銷，14 年開始線下鋪店。
    渠道總數(shù)達(dá)1395 家，增速達(dá)34%，以二線城市的加盟店為主12 年公司凈增店鋪354 家，總店數(shù)目達(dá)到1395 家，其中直營(yíng)店159 家，加盟店1236 家，主要鋪設(shè)在重點(diǎn)二級(jí)城市和發(fā)達(dá)三級(jí)城市。同時(shí)公司也在優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，增加面積大、產(chǎn)品全的大店數(shù)量，同時(shí)還開設(shè)了折扣店，12 年末，共有折扣店193 家。公司開店策略在13 年保持穩(wěn)定。
    公司毛利率達(dá)50.94%，同比提升3.41%
    公司通過(guò)整合供應(yīng)商，取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，雖然12 年秋冬季產(chǎn)品標(biāo)牌價(jià)下調(diào)25%，但公司毛利率依然得到提升。存貨：12 年末，賬面凈值1.64 億，比年初減少0.14 億，反應(yīng)了對(duì)存貨的有效控制。應(yīng)收賬款4140 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)220%，這是因?yàn)檠娱L(zhǎng)了授信賬期和商場(chǎng)結(jié)算款推遲了支付。
    13 年訂貨金額共19.98 億，同比增長(zhǎng)40%。
    12 年公司訂單執(zhí)行率達(dá)90%，為給予加盟商更多的支持，公司13 年秋冬的出貨折扣從42 折降至38 折，這為全年業(yè)績(jī)提供了有效保障。
    當(dāng)前估值已經(jīng)體現(xiàn)出投資價(jià)值
    雖然13 年行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，但公司作為行業(yè)的龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一直非常突出，我們預(yù)計(jì)13、14 年公司EPS 為0.65 元和0.84 元，增速分別為35.4%和30%，成長(zhǎng)性依然非常地好，當(dāng)前公司的估值是20 倍，投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，給予“增持”評(píng)級(jí)。