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    2012 年報(bào)EPS 為0.48 元，同比增長57.4%，業(yè)績符合預(yù)期。2012 年銷售收入為11.06 億元，同比增長46.7%%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.69 億元，同比增長46.7%，2012 年EPS 為0.48 元，年報(bào)業(yè)績與業(yè)績快報(bào)基本一致，也符合我們的預(yù)期。公司第四季度營業(yè)收入4.81 億，同比增長48.6%，凈利潤8737 萬，同比增長63.8%。2012 年利潤分配預(yù)案為每10 股送紅股2 股并派發(fā)現(xiàn)金股利1.5 元（含稅）。同時(shí)公司4 月3 日公布了一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2013 年一季度收入增長36%，凈利潤增長40%-50%。
    收入保持快速增長，規(guī)模化采購帶動(dòng)毛利率上升，逆勢擴(kuò)張費(fèi)用率提升。2012年整體吊牌價(jià)繼續(xù)在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行了下調(diào)，但是公司加強(qiáng)了成本控制，產(chǎn)品規(guī)?；少徯蚀蠓嵘C合毛利率在吊牌價(jià)下調(diào)的基礎(chǔ)上仍然同比上升3.4 個(gè)百分點(diǎn)至50.9%。探路者2012 年仍處高速擴(kuò)張期，銷售費(fèi)用率同比增加2.8 個(gè)百分點(diǎn)至18.5%，管理費(fèi)用率基本持平。公司于2012 年12 月20 日通過了高新技術(shù)的復(fù)審，2012 年至2014 年仍享受15%的高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。受毛利率提升的影響凈利潤率同比上升1.1 個(gè)百分點(diǎn)至15.3%。盈利質(zhì)量方面，存貨管理水平有所提高，整體報(bào)表存貨規(guī)模減小8%至1.63 億，但隨著加盟規(guī)模擴(kuò)大和授信力度加強(qiáng)，應(yīng)收賬款大幅增加221%至4141 萬元。
    逆勢擴(kuò)張店鋪數(shù)量大幅增加，多品牌發(fā)展初見成效。截止2012 年底公司共有店鋪數(shù)量1395 家，凈增354 家，外延擴(kuò)張速度達(dá)34%。其中新開店鋪中絕大多數(shù)為加盟店（339 家），公司2013 年仍將保持較快的擴(kuò)張速度，計(jì)劃全年新開店數(shù)不少于350 家。同時(shí)多品牌方面，阿肯諾品牌已上線運(yùn)營，2012 年實(shí)現(xiàn)收入104.6 萬元。Discovery 運(yùn)營團(tuán)隊(duì)也已到位，預(yù)計(jì)今年將上線銷售，2014 年正式線下開店。公司2013 年規(guī)劃收入增長35.6%，凈利潤增長41.1%。
    目前服裝整體終端消費(fèi)低靡，戶外仍處成長期，但隨著門店數(shù)量增加外延增速將有所放緩。下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為0.63/0.77/0.88 元，（原預(yù)測13-14 年EPS 為0.73/1.04）。對(duì)應(yīng)PE 為21.2/17.5/15.3 倍，考慮到公司目前估值較高，同時(shí)加盟模式在行業(yè)低谷期壓力較大，維持增持。