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    事件：
    今日，我們與公司管理層就公司近期經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行溝通。
    觀點(diǎn)：
    1．公司1-2月經(jīng)營(yíng)較去年同期有所放緩。
    公司1-2 月線下銷售同比增長(zhǎng)41%（2012 年同比增速50%）；春節(jié)假期銷售同比增長(zhǎng)40%，春節(jié)期間店均增長(zhǎng)11%， 主要?jiǎng)恿?lái)自開(kāi)店 ,數(shù)據(jù)低于去年同期，是由于今年春節(jié)較晚，南方地區(qū)天氣已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，影響主力產(chǎn)品銷售。
    2013 年2 月末，直營(yíng)終端售罄率約66-67%，經(jīng)銷商全國(guó)總體售罄率60%，TIFF、特惠款都在60%以上，整體比較健康狀態(tài)。
    2．公司戰(zhàn)略上繼續(xù)凸顯差異化。
    從定位的角度來(lái)看，繼續(xù)從品牌情感的角度，強(qiáng)調(diào)勇敢進(jìn)取的品牌形象，并配合CCTV5 以及地鐵宣傳等營(yíng)銷方式，在消費(fèi)者心里確立這個(gè)品牌定位；
    產(chǎn)品方面，加強(qiáng)和上游供應(yīng)商的合作，以公司為主導(dǎo)來(lái)進(jìn)行面料研發(fā)；
    渠道方面，之前公司90%以上渠道都在百貨，未來(lái)將逐步提升街邊店終端的占比，同時(shí)推進(jìn)旗艦店這種大店的建立，旗艦店的標(biāo)準(zhǔn)有年零售額400 萬(wàn)以上，百貨店面積100 平米以上，街邊店200 平米以上。
    3.公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分拆：
    收入方面，預(yù)計(jì)2013 年新開(kāi)店的數(shù)量依然在400 家，主要放在二線及以下城市。店效方面，從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，繼去年春夏產(chǎn)品追求性價(jià)比之后下調(diào)15%之后，今年整體價(jià)格持平；但公司會(huì)提高終端銷售對(duì)庫(kù)存關(guān)注度來(lái)保證發(fā)貨的及時(shí)性，有望提升均直營(yíng)店平效5-10%。
    毛利率和費(fèi)用率方面，今年代理商的日子相對(duì)難過(guò)，公司可能會(huì)下調(diào)對(duì)加盟的折扣率0.3 個(gè)點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品組合來(lái)平滑毛利率波動(dòng)，整體穩(wěn)中有降。費(fèi)用率方面，公司去年?duì)I銷費(fèi)用是5000 萬(wàn)，較前一年大幅提升，今年絕對(duì)值會(huì)有所提升，但整體費(fèi)率方面還是保持穩(wěn)定。
    4．多品牌運(yùn)行繼續(xù)推進(jìn)。
    由于公司主品牌探路者做到40 億會(huì)有明顯放緩趨勢(shì)，那個(gè)時(shí)候希望新品牌能夠支撐公司的增速。
    DISCOVERY 規(guī)劃2016 年在5 個(gè)億以上的收入，就算進(jìn)入比較好的軌道。ACUNU2015-2016 年進(jìn)入比較有規(guī)模的正常的增長(zhǎng)，使市場(chǎng)的預(yù)期向正面延伸。
Discovery Expedition 品牌項(xiàng)目初期總投資估算為5000 萬(wàn)元。計(jì)劃由探路者公司以自有資金投入1800 萬(wàn)元， 江蘇嘉茂投入2900 萬(wàn)元，探路者高管彭昕、蔣中富、張成及江蘇嘉茂高管蔣偉合計(jì)投入300 萬(wàn)元。合資公司將在2013 年開(kāi)始逐步啟動(dòng)新品牌產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、訂貨會(huì)召開(kāi)、加盟體系建設(shè)等工作，產(chǎn)品計(jì)劃將自2014 年春夏季開(kāi)始在線下連鎖店鋪銷售。2013 年發(fā)生的前期費(fèi)用主要是支付Discovery Expedition 品牌每年的授權(quán)使用費(fèi)、前期人員人工、產(chǎn)品研發(fā)等。 結(jié)論： 
    從前兩個(gè)月公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司不可避免地受到整個(gè)服裝終端消費(fèi)低迷的影響，也符合我們對(duì)2013 年全年品牌服裝依然面臨較大壓力的預(yù)判。 我們下調(diào)公司2013-2015 年EPS 分別至0.66、0.87 和1.14 元，對(duì)應(yīng)今日大跌后的PE 分別為22、17 和13 倍。在整體品牌服裝增速放慢的背景下，戶外的2013 年增速中樞也將下移5%左右，但公司自身的戰(zhàn)略上的加強(qiáng)將獲得超越品類的較高增速。22 倍市盈率對(duì)應(yīng)品牌服裝板塊不可多得的高增長(zhǎng)品種，已具有較高的安全邊際，仍然維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    1．公司2013 年銷售費(fèi)用超預(yù)期； 2．渠道庫(kù)存超預(yù)期。