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      投資建議： 預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.48元、0.72元和1.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為32.4X、21.5X和14.1X。雖然終端消費(fèi)需求仍然較為低迷，但公司品牌運(yùn)營(yíng)能力不斷加強(qiáng)，配合外延擴(kuò)張，今年應(yīng)可延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來(lái)看，多品牌戰(zhàn)略初見(jiàn)成形，出貨折扣調(diào)整亦有利于品牌建設(shè)，我們看好公司作為國(guó)內(nèi)戶外龍頭受益行業(yè)快速發(fā)展的前景，維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。 要點(diǎn)： 終端消費(fèi)仍較為低迷，銷售情況不盡理想：由于終端消費(fèi)需求低迷及消費(fèi)觀念變化等原因，公司1月份直營(yíng)部分零售增長(zhǎng)僅為約20%，去年直營(yíng)店數(shù)量同比增長(zhǎng)約10%，即1月份直營(yíng)店同店增長(zhǎng)約為10%，去年同期零售增長(zhǎng)約為55%、同店增長(zhǎng)約為30%；春節(jié)期間，自營(yíng)及主要加盟商零售增長(zhǎng)40%，由于去年公司店鋪數(shù)量同比增長(zhǎng)約38%，單店收入基本持平；截至1月底，2012年秋冬產(chǎn)品直營(yíng)部分的售罄率約60%，與去年同期基本持平，但由于今年春節(jié)較去年晚，預(yù)計(jì)今年總體售罄率較去年稍好。
    區(qū)域銷售情況各異，品牌競(jìng)爭(zhēng)程度加?。汗居跂|北、山東地區(qū)依舊強(qiáng)勁，南方市場(chǎng)發(fā)展仍不甚理想，與北方市場(chǎng)相距甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，地區(qū)銷售情況各異與南方暖冬關(guān)系不大，主要原因是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我國(guó)現(xiàn)有戶外品牌800多個(gè)，品牌進(jìn)入之快之多超乎預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷加劇。公司今年計(jì)劃新開(kāi)門店400家，1、2月份開(kāi)店數(shù)量較少，不是開(kāi)店高峰季節(jié)。