>> 國金證券-探路者(300005)業(yè)績符合我們的預(yù)期-130110
| 上傳日期： |
2013/1/16 |
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作者： |
張斌 |
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事件
探路者發(fā)布業(yè)績快報：2012 年收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、EPS 分別實現(xiàn)11.06 億、1.93 億、1.96億、1.70 億元、0.4828 元，分別同比增長46.68%、56.44%、56.89%、58.91%、58.92%，業(yè)績符合預(yù)期。
公司同時公布了 2013 年秋冬訂貨會數(shù)據(jù)：期貨訂單額累計達(dá)12.73 億元，同比增長35%；2013 年春夏及秋冬訂貨會總計訂貨額19.98 億元，同比增長40.21%。
評論
預(yù)計 2013 年公司收入增長在30%左右：
消費增速放緩，沒有任何子行業(yè)可以獨善其身，只是受影響程度不同而已；公司因自身發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行，2011 年以來，即使消費增速明顯下滑，但公司業(yè)績?nèi)匀怀掷m(xù)高增長；
我們認(rèn)為在2013 年紡織服裝零售子板塊的整體表現(xiàn)，預(yù)期較為平淡的背景下，公司2013 年的訂貨會數(shù)據(jù)（40.21%）符合行業(yè)趨勢，根據(jù)公司歷史數(shù)據(jù)，對應(yīng)2013 年的收入增速在30%左右（2011、2012 年公司全年的訂貨會增速分別為83.15%、62.42%，對應(yīng)這兩年的收入增速分別為73.64%、46.68%）。
上市以來公司的經(jīng)營策略一直未變，即規(guī)?；l(fā)展：公司在高性價比的優(yōu)勢下，利用募集資金，借鑒運動品牌的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制門店方式，鼓勵加盟渠道擴(kuò)張，快速提高渠道滲透率。
公司的成長將受壓于國內(nèi)消費的疲軟:公司業(yè)績的高增長，經(jīng)銷商動力足（需求旺盛、公司支持力度大）是核心驅(qū)動因素，但目前趨于弱化。
消費持續(xù)疲軟將影響各行各業(yè)，任何公司都無法獨善其身，需求不足帶來終端銷售壓力，勢必影響經(jīng)銷商的擴(kuò)張動力，本質(zhì)上是個體經(jīng)營的經(jīng)銷商，抗風(fēng)險能力較弱，在整體消費不足的環(huán)境下，趨利避害的本性勢必會影響終端的擴(kuò)張速度；由于公司前期高速發(fā)展，其擴(kuò)張的慣性導(dǎo)致公司的各項費用開支仍處于匹配高速增長的階段，短期內(nèi)無法遏止，這樣就帶來終端擴(kuò)張放緩、成本（費用率）上升的風(fēng)險；
消費需求不足帶來競爭的加劇，給公司帶來了相應(yīng)的降價壓力，雖然公司供應(yīng)鏈運營效率的提高能對沖掉一部分利益損失，但空間畢竟有限；公司面臨著競爭優(yōu)勢（高性價比）弱化的風(fēng)險。
投資建議
公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素有所弱化，此外公司經(jīng)營水平仍需提高，公司可能更加加大對代理商扶持力度以實現(xiàn)高增長，在保持eps 高增長同時，很可能導(dǎo)致應(yīng)收和存貨等以更高速度增長。預(yù)計公司2012-2014 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.71 億元、2.17 億元、2.63 億元，分別同比增長59.71%、26.72%、21.06%，對應(yīng)EPS 分別為0.489 元、0.620 元、0.750 元。維持增持評級。
風(fēng)險提示
高速外延式擴(kuò)張的成長型企業(yè)，其管理架構(gòu)、后臺系統(tǒng)等的建設(shè)需要投入與收入增速大致匹配的費用，但若高速成長的節(jié)奏一旦放緩，費用的剛性將吞噬掉更多的毛利；
考慮在職高管一年減持不能超過25%、大股東承諾減持不超過10%，預(yù)計2013 年可減持股份數(shù)為2383 萬股；
戶外行業(yè)雖然發(fā)展速度相對較快，但若受消費放緩的影響超過市場預(yù)期，將加大公司業(yè)績波動的風(fēng)險。
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