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2013 年訂貨會同比增長40%，但出廠折扣由4.1 折降為3.8 折
    結(jié)論與建議：
    公司公布業(yè)績快報，2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.06 億元，同比增長46.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.70 億元，同比增長58.91%，好于我們的約預(yù)期16%。
     2012 年中國大部分省市的冬季氣溫都普遍低于往年，寒冷天氣也有利于服裝產(chǎn)品的銷售。公司2012 年4Q 單季實(shí)現(xiàn)凈利潤0.89 億元，同比增長67%，高于前三季度51%的凈利潤增速。
    從公司近期召開的2013 年秋冬產(chǎn)品訂貨會的情況看，由于公司自主研發(fā)“極地仿生科技＂ 新產(chǎn)品的投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到升級，平均售價提高約10%。訂單金額累計(jì)達(dá)到12.73 億元，同比增長35%。綜合2013 年春夏訂貨會的7.25 億元，公司2013 年全年的訂單總額為19.98 億元，同比增長40.21%。
    雖然公司2013 年訂貨會依舊保持了較快增長，但是從終端銷售情況看，戶外產(chǎn)品的競爭加劇，公司很多加盟商的盈利狀況已經(jīng)從之前的5%-15%滑落至盈虧邊緣。
    前幾年，在運(yùn)動行業(yè)大規(guī)模虧損的背景下，由運(yùn)動轉(zhuǎn)型為戶外成為加盟商的最好選擇，所以大規(guī)模展店的鋪貨需求，使得戶外行業(yè)在批發(fā)環(huán)節(jié)的增速要遠(yuǎn)高于零售環(huán)節(jié)。但是，在終端銷售的競爭越來越激烈，加盟商規(guī)模擴(kuò)大之后，談判能力也逐漸增強(qiáng)的背景下，倒逼品牌企業(yè)利潤成為必然。
    公司在 2013 年秋冬訂貨會上，也將拿貨折扣由之前的4.1 折降為3.8 折。
    考慮到當(dāng)期平均價格提高10%，估計(jì)公司2013 年毛利率仍然可以保持49%左右，但是業(yè)績增速將明顯回落。
    我們預(yù)計(jì)公司2013、2014 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤2.28 億元和2.87 億元，分別同比增長34.05%和25.63%，對應(yīng)的EPS 為0.65 元和0.81 元，目前股價對應(yīng)的PE 為25.58 倍和20.36 倍，給予中性的投資建議。