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    投資要點(diǎn)：  
    公司預(yù)告12年收入和利潤為11.06億和1.7億，分別增長46.68%和58.91%，業(yè)績增速基本符合我們預(yù)期。這表明公司在12Q4季收入4.82億，同比增長48.8%，凈利0.89億，同比增長67.9%。Q4季終端銷售和公司出貨情況都非常好，我們認(rèn)為一方面原因是12年冬天天氣較冷，有利于衣服銷售；另一個更重要的方面，是公司12年秋冬產(chǎn)品整體降價20-25%，性價比優(yōu)勢非常突出。我們認(rèn)為戶外產(chǎn)品是一種價格彈性較大的品類，在經(jīng)濟(jì)低迷時期，以價換量的做法能夠取得很好的效果，我們預(yù)期12年秋冬裝在12年底的售罄率已經(jīng)超過40%，同比高出近10%，預(yù)期在13年3月底時，秋冬品的售罄率可達(dá)到80%。 
    13年秋冬訂貨會金額達(dá)12.73億，同比增長34%。其中加盟商訂單9.2億元，直營、團(tuán)購及電商訂單3.53億元。而13年春夏訂貨金額為7.25億，同比增長50.5%，這樣2013年全年訂貨會金額為19.98億元，同比增長40.21%。12年公司出貨額只占訂貨額的90.1%，低于95%的慣例，但這是受11年秋冬品售罄率不高的影響；而12年秋冬品銷售情況良好，售罄率預(yù)期同比提升10%以上，這將有助提振加盟商的進(jìn)貨信心，我們預(yù)期13年公司出貨可超過16億。
    12年店鋪新開300家左右，13年將保持平穩(wěn)的開店增速：公司堅(jiān)持加盟為主的模式不會轉(zhuǎn)變，新增店鋪中，加盟店鋪占比仍將在80%左右，并且也將繼續(xù)注重二線市場的開拓。我們認(rèn)為當(dāng)前戶外行業(yè)當(dāng)前的競爭程度在加劇，加快布局空白市場符合公司轉(zhuǎn)型休閑戶外品牌的戰(zhàn)略定位。同時，公司也在不斷地探索新的增長點(diǎn)，12年推出的電商品牌阿肯諾和13年將運(yùn)營的DE品牌，將在未來2至3年內(nèi)給公司貢獻(xiàn)利潤。 
    盈利預(yù)測：公司高成長依然可以期待。預(yù)期13-14年EPS分別為0.7元和0.95元，公司管理架構(gòu)良好，堅(jiān)定看好公司的發(fā)展，維持"增持"評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電商投入超過預(yù)期、大股東解禁帶來一定的減值壓力