>> 華泰證券-探路者(300005)品牌今年將步入正軌,高成長動能可持續(xù)-130127
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
程遠(yuǎn)，朱麗麗，豐婧 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
四季度增速環(huán)比回升。公司2012 年收入11 億，同比增長46.7%，凈利潤1.7 億，增長58.9%。收入整體相較2011 年和訂貨增速略低于預(yù)期。去年低迷消費環(huán)境對公司有所影響，預(yù)計終端客戶訂單執(zhí)行率和進(jìn)度不及往年。環(huán)比看，二季度是公司銷售低點，后期逐季改善，4Q 單季收入增長48.3%，增速較前三季度（12Q3 增長45%）環(huán)比回升。旺季銷售期延長加部分冬品推遲發(fā)貨，我們預(yù)計今年1-2 月銷售將好于去年同期，同時考慮到13 年春夏訂貨增長有50%，預(yù)計今年Q1 將有40-50%的增長。
“探路者”將步入正軌，新品牌短期難有貢獻(xiàn)。公司2012 年明確了品牌定位，精準(zhǔn)區(qū)分出最廣泛的“輕裝徒步戶外活動為主”的目標(biāo)市場，四季度全面啟動系列品牌推廣活動，2013 年仍將持續(xù)品牌投入。我們認(rèn)為，公司大范圍的營銷推廣，尤其是具有全國輻射力的央視廣告投放符合當(dāng)前品牌定位，將在潛在戶外消費群迅速擴(kuò)大知名度?！疤铰氛摺比允枪窘旰诵臉I(yè)務(wù)，品牌將步入正常發(fā)展軌道，產(chǎn)品、品牌推廣等執(zhí)行效果將逐漸體現(xiàn)出來。新品牌Discovery 品牌則在未來2-3 年對業(yè)績影響有限。
2013 年秋冬訂貨同比增長35%，后期業(yè)績彈性看補(bǔ)貨。一方面是公司希望逐漸降低期貨訂貨占比，從90%以上到70-80%，對客戶訂貨要求較往年降低。另一方面，我們認(rèn)為終端回暖趨勢尚不明顯，客戶訂貨意愿和信心也受影響。公司期望的訂貨占比是服裝品牌的一般水平，長期看也是提高產(chǎn)品適銷性、降低存貨風(fēng)險必要舉措。公司今年業(yè)績彈性將看消費市場轉(zhuǎn)暖后客戶補(bǔ)貨需求。公司下調(diào)2013 年秋冬批發(fā)折扣從4.1 到3.8 折，預(yù)計影響毛利率約1-2%。我們認(rèn)為公司調(diào)后的毛利率仍處同檔次品牌的靠前水平，向下游渠道商部分讓利，也是保障其更有動力開拓市場，實現(xiàn)長期共贏。
我們認(rèn)國內(nèi)戶外正處于市場快速擴(kuò)容的成長期， 2011 年零售額108 億，預(yù)計未來年增速將有30-40%。公司作為國內(nèi)戶外第一品牌，二線市場是主要增長區(qū)域，預(yù)計將保持年300-400 家擴(kuò)張速度，經(jīng)過去年品牌定位的調(diào)整后，公司成長動能可持續(xù)且更穩(wěn)健。預(yù)計12-14 公司EPS 為0.48、0.67、0.91 元，收入和凈利潤年復(fù)合增速為39%和37%。當(dāng)前估值24 倍，相較于成長性，估值仍有提升空間。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端消費持續(xù)低迷；產(chǎn)品線調(diào)整后終端反應(yīng)低于預(yù)期。
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