>> 興業(yè)證券-杰瑞股份(002353)2013年高增長無憂,油服業(yè)務整裝待發(fā)-130417
| 上傳日期： |
2013/4/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳德靜，吳華 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
近日我們赴杰瑞股份實地調(diào)研，結(jié)合近期觀點，總結(jié)要點如下。
訂單保障：2012 年公司新接訂單28.37 億元，年末存量訂單21.78 億元；
2013 年1 月與委內(nèi)瑞拉簽訂11.19 億元大訂單（主要是連續(xù)油管和固井設備，履約風險很小，7 月份完成交付），目前在手訂單在30 億元以上；同時2012 年三季度公司新廠區(qū)投產(chǎn)、提升產(chǎn)能大約30%；市場競爭以及產(chǎn)品價格體系較為穩(wěn)定，毛利率仍將維持較高；今年公司收入和利潤高速增長已確定。其中，訂單交付周期縮短以及委內(nèi)瑞拉訂單交付，將支撐公司第一、二季度單季業(yè)績分別實現(xiàn)150%、80%左右的高增長。根據(jù)公司的一季度業(yè)績預告，一季度公司歸母凈利潤將同比增加135%~165%。
油田專用設備：受益于國內(nèi)非常規(guī)氣（致密氣、煤層氣等）開發(fā)以及老油田增產(chǎn)，2012 年公司壓裂車組產(chǎn)品銷售收入大幅增長200%且占營業(yè)收入的比例大幅提升，是公司去年油田專用設備業(yè)務以及主營業(yè)務的主要貢獻點。國內(nèi)客戶來看，今年中石油、中石化兩大公司采購增長穩(wěn)定（預計25%左右增長），并且從去年開始民營油服公司開始大量采購壓裂設備進入兩大油外包的高端服務市場；國外來看，預計北美地區(qū)訂單經(jīng)歷了去年的“冰封”之后，訂單形勢將于今年下半年有所好轉(zhuǎn)。整體來看，國內(nèi)非常規(guī)氣開發(fā)以及國際市場開拓（油氣投資活躍且油田增產(chǎn)需求較高的南美、俄羅斯、中亞等地區(qū)）將繼續(xù)支撐今年公司壓裂設備訂單及收入增長，但增速將低于去年。公司在油田專用設備領域已形成良好的產(chǎn)品梯隊，包括固井壓裂設備、連續(xù)油管、液氮泵送設備、天然氣壓縮機、油氣分離凈
化設備等，并將繼續(xù)通過高端技術合作等方式開拓新產(chǎn)品，我們預計今年公司油田專用設備銷售收入將增長65%左右。
油田工程技術服務：公司通過高端技術積累和引進，已建立了壓力泵送服務、
連續(xù)油管服務、油田環(huán)保服務、增產(chǎn)服務、油田工程建設設計等能力，并定位于與國內(nèi)三大油公司的服務隊伍存在差異化并與國際一流服務公司相互補的領域。目前公司的服務板塊收入規(guī)模雖然還比較小，但產(chǎn)業(yè)布局基本完成，并大力推進服務隊伍組建，該業(yè)務板塊將是公司從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)發(fā)展以及實現(xiàn)更高盈利水平的重點發(fā)展方向。2012 年公司固井服務和壓裂酸化服務收入分別增長100%和600%以上，連續(xù)油管服務和油田工程建設服務收入有突破，服務收入合計達到2.1 億元，預計今年將突破4 億元，最主要貢獻將來自壓裂、連續(xù)油管、固井、徑向鉆井服務等。2012 年公司油田工程技術服務業(yè)務毛利率從2011 年的57%下降至32%，主要由于前期產(chǎn)業(yè)布局和隊伍培養(yǎng)投入很大，隨著服務作業(yè)量的增加，預計盈利水平將在2015 年左右回升至大約50%的正常水平。
與貝克休斯戰(zhàn)略合作：近期，公司全資子公司杰瑞能服與貝克休斯亞太公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方愿意將貝克休斯的全球項目管理、井下專門技術、一體化開發(fā)技術（常規(guī)油氣和非常規(guī)油氣）、產(chǎn)品和服務優(yōu)勢與杰瑞中國本地化的制造和服務能力及優(yōu)勢相結(jié)合，最大程度實現(xiàn)雙方在能力、技術、資源和市場等方面的優(yōu)勢互補及合作共贏。雙方強強合作有助于公司借助貝克休斯的工程技術服務優(yōu)勢增強獲取訂單的能力、提高服務團隊作業(yè)技術和項目管理水平、搶占國內(nèi)高端油服市場份額，短期內(nèi)就有可能對公司油服業(yè)務的收入和盈利構(gòu)成積極影響。
戰(zhàn)略發(fā)展和管理激勵：（一）公司仍將積極拓展新產(chǎn)品，開創(chuàng)新服務，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，實施符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)合資合作、收購兼并，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延展和整合，特別是開發(fā)和引進北美已成熟的可以填補國內(nèi)空白的技術和服務，與國內(nèi)三大石油的服務隊伍開展差異化的互補競爭。（二）公司的管理和激勵機制靈活，重視人才吸收、培養(yǎng)和留用，我們相信公司人才隊伍的建設能夠支撐公司業(yè)務規(guī)?？焖贁U張。同時，公司依托體制上的靈活性以及多年來在產(chǎn)業(yè)鏈上的技術積累和渠道積累，將在與國企和大量民營油服企業(yè)的競爭中繼續(xù)脫穎而出。
結(jié)論、盈利預測和投資建議：公司以目前的收入、利潤和ROE 水平（2012年凈利潤為6.5 億元，ROE 為17%）支撐約360 億元的市值，市場給予公司高估值的背后，是公司良好的質(zhì)地（文化、管理、激勵、多年的橫向縱向產(chǎn)業(yè)鏈技術協(xié)同積累以及戰(zhàn)略發(fā)展眼光）和持續(xù)的高增長（受益于油氣市場尤其是國內(nèi)非常規(guī)氣開發(fā)市場的長期高景氣）。目前來看今年公司高增長仍將持續(xù)，對明年的增長預期也較高。以當前股本測算，我們預計公司2013~2015年每股收益分別為2.10 元、2.88 元、3.65 元，以4 月15 日收盤價計算，對應2013~2015 市盈率分別為37.0 倍、26.
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