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     營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 
     近日公司發(fā)布2012年年度報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元，同比增長(zhǎng)9.35%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)1.62%；攤薄后的每股收益為0.40元，略低于我們此前的預(yù)期。公司2012年度的利潤(rùn)分預(yù)案為：每10股派現(xiàn)0.80元（含稅）。  并購(gòu)戰(zhàn)略初見(jiàn)成效   公司在2011年收購(gòu)了北京吉天公司，通過(guò)行業(yè)內(nèi)的兼并收購(gòu)，公司獲得了新的業(yè)務(wù)平臺(tái)和銷(xiāo)售渠道，有效的推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2012年北京吉天發(fā)展形勢(shì)良好，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元，凈利潤(rùn)4308萬(wàn)元，同比增39.95%；凈利潤(rùn)占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的24.3%。2012年收購(gòu)了荷蘭BB公司75%的股權(quán)，向海外收購(gòu)邁出了第一步，對(duì)公司海外市場(chǎng)渠道的建設(shè)起到了積極作用，同時(shí)提高了公司在國(guó)際市場(chǎng)的知名度。
    毛利率略降，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用增加，應(yīng)收賬款占比較高 
    報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為52.47%，同比下降了1.24個(gè)百分點(diǎn)。期內(nèi)公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為1.51億元，同比增31.11%；管理費(fèi)用1.66億元，同比增36.57%。公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用增加的主要原因?yàn)椋旱谝?，并表北京吉天業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響；第二，公司為研發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新的客戶(hù)和市場(chǎng)，從而加大了研發(fā)和銷(xiāo)售投入的力度。另外，本期公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1288萬(wàn)元，同比減少391.04%，主要系募集資金利息收入增加所致。本期末公司營(yíng)收賬款為6.3億元，同比增加7.34%，基本同步于公司的營(yíng)收增速。應(yīng)收賬款的總資產(chǎn)占比為27.71%，占比較高；不過(guò)公司應(yīng)收賬款主要客戶(hù)是政府部門(mén)及大型工業(yè)企業(yè)，出現(xiàn)壞賬的可能性較小。 
    長(zhǎng)期受益于環(huán)境監(jiān)測(cè)利好政策，并購(gòu)將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
    目前公司環(huán)境監(jiān)測(cè)和工業(yè)過(guò)程分析儀器業(yè)務(wù)的下游主要是冶金、石化、化工和環(huán)保等行業(yè)。受冶金、石化行業(yè)不景氣的影響，公司在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)增速有所下滑，但是在環(huán)保等行業(yè)的業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定。除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品市場(chǎng)外，公司還在積極的開(kāi)展第三方檢測(cè)服務(wù)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)等業(yè)務(wù)，且效果不錯(cuò)?？傮w來(lái)看，公司在既有產(chǎn)品市場(chǎng)上，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，在環(huán)境監(jiān)測(cè)和環(huán)境治理方面，國(guó)家將陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策并逐步落實(shí)，同時(shí)政府也會(huì)加大在環(huán)境治理方面的投資力度。而公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器制造商，將長(zhǎng)期受益于相關(guān)利好政策。 
    目前公司還在積極的尋找行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)目標(biāo)，在合適的時(shí)機(jī)將進(jìn)行并購(gòu)，以進(jìn)一步完善公司在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)的覆蓋。并購(gòu)業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的新動(dòng)力。   
    估值和投資建議 
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年攤薄后的每股收益為：0.49元、0.58元和0.68元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為：27倍、23倍和19倍?？紤]到公司是儀器儀表行業(yè)內(nèi)技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)的公司，在環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程分析、實(shí)驗(yàn)室分析儀器等細(xì)分市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)地位，并且公司通過(guò)并購(gòu)，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈的布局，為未來(lái)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)，我們維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng) 
    股價(jià)催化劑(正面)：環(huán)境保護(hù)相關(guān)利好政策的出臺(tái)；新增并購(gòu)業(yè)務(wù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：小非解禁的壓力；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)進(jìn)度難以把握、整合效果不佳的風(fēng)險(xiǎn)。