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投資要點(diǎn)：
    費(fèi)用率較高侵蝕利潤(rùn)。公司前三季度管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用率各為20%，去年同期分別為16%、17%。其中兩項(xiàng)費(fèi)用率在第三季度同比各增加5%。我們認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與拓展力度加大是銷售費(fèi)用率增加的原因，而管理費(fèi)用率增加主要是并購(gòu)荷蘭BB 公司帶來(lái)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控。公司三季度末應(yīng)收賬款7 億元，是近年來(lái)最高水平。公司應(yīng)收賬款規(guī)模基本是隨著銷售規(guī)模增長(zhǎng)，賬齡一年以內(nèi)的保持占比70%以上。我們認(rèn)為未來(lái)不存在大面積壞賬的風(fēng)險(xiǎn)；多產(chǎn)品構(gòu)成保證公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定。我們預(yù)計(jì)由于政府采購(gòu)計(jì)劃的滯后、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)需求不足，公司環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自實(shí)驗(yàn)室分析儀器（收購(gòu)吉天并表），以及安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、運(yùn)維服務(wù)等；未來(lái)仍將延續(xù)收購(gòu)方針。公司三季報(bào)中披露，將繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)進(jìn)行調(diào)研，尋找適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合。我們認(rèn)為公司意在成為分析儀器行業(yè)的龍頭，而不僅僅局限于開(kāi)發(fā)環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)，在并購(gòu)整合層面的持續(xù)投入將使公司未來(lái)成長(zhǎng)路徑存在更多可能。關(guān)于分析儀器行業(yè)的深入研究詳見(jiàn)7 月深度報(bào)告《群雄割據(jù)，并購(gòu)求發(fā)展－環(huán)保系列深度報(bào)告之分析儀器行業(yè)》；
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2012－2014 年凈利潤(rùn)分別為2.16、2.63、3.09 億元，EPS 分別為0.49、0.59、0.69 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 30、25、21 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17 元。