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    1 季度收入超預(yù)期增長，毛利略微下降。納川股份4 月17 日公布2012 年年報(bào)及2013 年1 季報(bào)。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.97 億元，較上年同期增長44.04%；利潤總額1.15 億元，較上年同期增長28.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9702.30 萬元，同比增長30.81%；基本每股收益0.466 元/股，同比增長26.98%。業(yè)績略低于預(yù)告。公司同時(shí)公告2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)收入8677.82 萬元，同比大幅增長56.39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1917.32 萬元，同比增長42.43%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.092 元/股（攤?。? 季報(bào)業(yè)績收入和凈利潤大幅增加，但銷售毛利率下降至44.19%，較2012 年末下降4.15 個(gè)百分點(diǎn)。由于采購、BT 項(xiàng)目墊資等經(jīng)營活動(dòng)，公司1 季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3351 萬元，呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。
    新城鎮(zhèn)化收益者，城市污水管網(wǎng)建設(shè)規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大。 "十二五"期間城市污水管網(wǎng)改造將拉動(dòng)15.6 萬KM 需求，每年合計(jì)共需要3 萬KM，地下排水管網(wǎng)改造未來20 年將是主流，市場空間非常巨大，公司有望在污水管網(wǎng)改造中充分受益。此外，埋地排水管行業(yè)將以每年8-10 萬公里速度新增，市政建設(shè)排水總需求量每年約11-13 萬公里左右，未來發(fā)展空間較大。由于規(guī)劃從指定到實(shí)際方案招標(biāo)，需要經(jīng)過各級(jí)部門審批，設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)，國家自2012 年4 月開始的2 萬億城市排水規(guī)劃，體現(xiàn)到實(shí)際需求約1-2 年時(shí)間。我們判斷，城市污水管網(wǎng)建設(shè)將在2013 年出現(xiàn)井噴。 產(chǎn)能利用率維持較高水平，訂單形成業(yè)績支撐。 2012 年末公司實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到2.55 萬噸。計(jì)劃未來新建2 個(gè)生產(chǎn)基地，到2014 年公司總產(chǎn)能將達(dá)到3.5 萬噸。按照2012 年公司實(shí)際市場HDPE1.65 萬噸，權(quán)重產(chǎn)能1.8 萬噸計(jì)算，2012 年產(chǎn)能利用率為88.9%。
    目前我們跟蹤的訂單統(tǒng)計(jì)，2013 年公司在手管道訂單4 億，計(jì)劃2013 全年完成7-8 個(gè)億。BT 項(xiàng)目總投資額在10.97 億元，將在2014 年逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績，支撐公司股價(jià)即估值。 盈利預(yù)測及評(píng)級(jí) 在政策、訂單雙重支持的情況下，公司未來2 年業(yè)績增速有望維持30%左右。預(yù)計(jì)HDPE 纏繞增強(qiáng)管2013 年的產(chǎn)能分別將達(dá)到3 萬噸、銷量達(dá)到2.5 萬噸。地下排水管網(wǎng)改造 未來20 年將是新城鎮(zhèn)化主流，市場空間非常巨大，預(yù)計(jì)政策到項(xiàng)目實(shí)施的滯后期為2 年，則2013 年將是城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目實(shí)施的井噴元年，公司有望在污水管網(wǎng)改造中充分受益。我們測算2013-2015 年公司銷售收入分別為5.33 億、6.91 億和8.78 億元， 凈利潤增長率分別為：34%、30%、27%。攤薄每股收益分別為0.67 元、0.88 元和1.13 元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為21、16、12 倍。維持公司"買入"評(píng)級(jí)。